20181105-上海证券-利率市场交易策略_政策频出对冲经济压力_边际放松债市下行未尽_19页_1mb

政策对冲经济压力，债市下行未尽

核心内容概述

本报告分析了2018年11月5日中国利率市场与债市的走势，结合宏观基本面、资金面及政策动向，认为当前经济面临下行压力，但政策层面积极应对，市场流动性宽松，债市虽有回调但仍具备下行空间。整体来看，政策对冲和流动性宽松为债市提供了支撑，但经济基本面的疲软仍制约了市场进一步走强。

主要观点

1. 宏观基本面：经济下行压力加大

• 制造业景气度下降：10月PMI为50.2%，环比下降0.6个百分点，显示制造业活动放缓。生产指数和新订单指数均下降，出口订单指数进一步走弱。
• 价格回落：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别回落1.8和2.3个百分点，价格指数差值扩大至6.0个百分点，上游价格上涨压力缓解，但下游企业仍承压。
• 企业分化明显：大型企业PMI仍高于临界点，保持稳健；而中小企业PMI低于临界点，运行压力较大。
• 房地产市场疲软：房地产成交规模保持平稳，但库存回升，市场活跃度不足。
• 通胀压力可控：9月CPI环比上涨0.7%，同比上涨2.5%，但整体通胀压力未显著缓解，政策层面担忧较小。

2. 资金面：流动性宽松，央行回归零操作

• 央行操作：上周央行未开展公开市场操作，实现净回笼4900亿元，流动性宽松背景下，央行操作趋于保守。
• 货币市场利率：shibor利率整体处于低位，隔夜利率有所回升，但其他期限利率仍维持低位，货币市场利率下行趋势形成。
• MLF操作：本周仅有4035亿元MLF到期，央行预计全额对冲，避免流动性过剩。

3. 债市走势：政策对冲经济压力，边际放松

• 债市波动：上周债市涨势暂歇，利率窄幅波动，先下后上。
• 政策支持：政治局会议强调稳经济与防风险，推动积极财政政策和稳健货币政策，加大民营企业、中小企业融资支持，提振市场信心。
• 基建发力：发改委密集批复基建项目，基建成为稳增长的重要抓手，但强调“量力而行”，避免地方政府债务风险。
• 流动性改善：2018年降准已带来基础货币成本下降和货币利率下行效应，预计未来6-12月仍将继续降准，进一步推动债市下行。

4. 利率产品走势

• 一级市场：国债和金融债需求向好，中标利率显示市场对低利率资产偏好。
• 二级市场：国债收益率曲线短端下行，其余期限波动较小；国开债收益率整体窄幅波动，部分期限上行。

关键信息总结

• PMI数据：10月制造业PMI为50.2%，环比下降0.6个百分点，显示经济运行放缓。
• 流动性：央行回归零操作，实现净回笼，货币市场利率维持低位。
• 政策动向：央行强调稳健中性货币政策，继续实施降准，加大对小微企业和民营企业的支持力度。
• 汇率走势：人民币汇率受贸易摩擦和中美货币政策差异影响，但央行强调不搞竞争性贬值，保持汇率弹性。
• 债市表现：利率窄幅波动，政策对冲经济压力，债市下行趋势未尽。
• 理财新规：理财新规正式发布，明确公募理财产品可间接投资股票，推动理财市场规范转型，增强市场流动性。

图表与数据摘要

投资建议与评级

• 投资评级体系：从安全性、收益性和流动性三方面对债券进行分类评级，适用于不同类型的机构投资者。
• 评级类型：
  • 两全级：安全性与流动性高，适用于全序列机构。
  • 配置级：安全性高，流动性低，适用于配置型机构。
  • 投资级：安全性与收益性高，流动性适中。
  • 回避级：安全性低，流动性差，不建议投资。

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