利率市场交易策略：边际放松但不搞大水漫灌强刺激-20180813-上海证券-22页-1mb

2018年8月13日利率市场交易策略总结

核心内容

2018年8月13日，分析师陈彦利发布利率市场交易策略报告，重点分析了二季度货币政策报告、宏观基本面、资金面以及债市走势。报告指出，尽管央行采取了边际放松的货币政策，但不会搞“大水漫灌”式强刺激，且政策重心仍为去杠杆。同时，报告对债市走势进行了预判，认为短期回调不改债市回升趋势。

主要观点

• 货币政策基调：稳健中性延续，但边际放松得以确认，合理充裕的基调与前期政策方向一致，但避免过度宽松。
• 流动性状况：央行暂停公开市场操作，货币市场利率持续下行，流动性宽裕，但资金供给边际放松。
• 债市走势：上周债市涨势暂歇，利率曲线全面上移，但整体趋势仍为回升，短期回调不改稳中趋升格局。
• 外汇政策：央行强调人民币汇率由市场决定，已退出常态干预，但会守住底线，必要时进行逆周期调控。
• 去杠杆政策：政策重心不变，但注重力度和节奏，确保平稳去杠杆，同时加强对小微企业的支持。

关键信息

一、宏观基本面

1. 进出口数据：

   • 7月进出口超预期回升，顺差收窄。
   • 出口增长6%，进口增长20.9%，汽车进口大幅回升。
   • 大宗商品进口数量由负转正，大豆进口因关税影响大幅下滑。

2. 物价形势：

   • CPI同比上涨2.1%，环比上涨0.3%，非食品价格为主要推动因素。
   • PPI同比上涨4.6%，环比上涨0.1%，主要受油价影响，但整体涨幅回落。

3. 高频数据：

   • 猪肉价格回升，对CPI有一定支撑。
   • 蔬菜价格回落，对CPI影响减弱。
   • 工业品价格以跌为主，但受基数影响同比仍有支撑。

二、资金面跟踪

1. 央行操作：

   • 上周未开展逆回购操作，MLF投放5020亿元，流动性宽裕。
   • 超储率回升至1.7%，流动性供给合理充裕。

2. 货币市场：

   • Shibor利率全面下行，资金充裕。
   • 回购利率普遍下降，市场流动性宽松。

三、利率产品走势

1. 一级市场：

   • 财政部及国开行、农发行国债和金融债中标利率分化，需求一般。

2. 二级市场：

   • 国债收益率集体上行，国开债收益率亦上行。
   • 债券市场成交量回升，反映市场活跃度增强。

四、债市走势预判

• 债市短期回调，但整体趋势仍为回升。
• 货币政策边际放松，有助于降低融资成本，支持小微企业。
• 财政政策积极，基建补短板，但强刺激政策预期有限。
• 炎热天气与暑期旅游推动CPI短期上升，但仅为短期因素。
• 通胀可控，货币政策不会因短期波动而改变宽松基调。

政策分析

• 小微企业支持：央行通过定向降准、MLF扩容等方式加大对小微企业金融支持，疏通货币信贷传导机制。
• 汇率管理：央行强调人民币汇率由市场决定，已退出常态干预，但将根据情况采取逆周期调控。
• 资管新规细则：
  • 公募产品可适当投资非标资产，但需满足期限匹配、限额管理等要求。
  • 过渡期内老产品可投资新资产，但规模有限。
  • 增加部分产品可使用摊余成本法计量，但期限匹配仍是关键。
  • 非标资产逐步回表，央行给予MPA考核调整和资本补充支持。

投资建议

• 债券投资评级：根据安全性、收益性和流动性，分为两全级、配置级、投资级和回避级。
• 投资策略：短期回调不改债市回升趋势，关注利率债和高等级信用债，关注非标回表带来的流动性改善。

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资料来源

• 数据来源：Wind，上海证券研究所
• 报告整理：上海证券有限责任公司

分析师承诺：陈彦利承诺独立、客观地出具报告，不与薪酬挂钩。

公司业务资格：具备证券投资咨询业务资格。

投资评级体系：基于安全性、收益性、流动性进行分类，适用于不同机构需求。