20171020-东北证券-三季度宏观经济数据点评及债市分析_季末经济小幅反弹_不改边际下行趋势_9页_796kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对2017年三季度宏观经济数据及债市表现进行了点评，分析了GDP、固定资产投资、工业增加值、消费和基建投资等关键经济指标的变化趋势，并对四季度经济走势作出预测。

主要观点

1. 三季度GDP小幅回落，边际下行趋势未改

• 三季度实际GDP同比增速为 6.8%，与预期持平，较前两季度小幅回落0.1个百分点。
• 第二产业增长 6.0%，较二季度回落 0.4%，与工业增加值回落趋势一致，对GDP增长贡献减少。
• 第三产业增长 8.0%，较二季度回升 0.4%，成为GDP增长的主要支撑。
• 9月经济数据反弹，推动债券市场调整，但受房地产和基建投资增速放缓影响，四季度GDP增速仍将继续下行。
• 名义GDP增速为 11.4%，较二季度下降 0.4%，主要因GDP平减指数下行。

2. 固定资产投资疲软，制造业投资仍处下行通道

• 三个季度固定资产投资累计增长 7.5%，较二季度回落 1.1个百分点，9月环比下降 0.3个百分点，低于预期。
• 制造业投资累计增长 4.2%，较8月下降 0.3个百分点，比二季度低 1.3个百分点，显示制造业投资仍处下行阶段。
• 上游行业如化学原料、黑色金属、有色金属投资增速为负，中下游行业如汽车、计算机、电气仍保持较高增速。
• 尽管PPI上行、企业盈利改善，但制造业投资未明显改善，主要因产能过剩和环保限产政策限制了上游投资。

3. 9月消费小幅回升，石油制品带动增长

• 9月社会消费品零售总额同比增长 10.3%，略高于预期的 10.2%，较8月上升 0.3个百分点。
• 限额以上单位消费品零售额增长 7.8%，与上月持平。
• 汽车零售增速 7.9%，与上月持平；石油及制品增速 8.5%，较上月反弹 4个百分点，主要受原油价格上涨影响。
• 房地产相关消费中，家用电器增速下降，但家具、建筑及装潢材料增速反弹。

4. 上游工业持续收缩，中下游生产加快

• 9月规模以上工业增加值同比增长 6.6%，较8月加快 0.6个百分点，略高于预期。
• 制造业增加值增长 8.1%，较8月上升 1.2个百分点，显示制造业生产加快。
• 上游工业如采矿业增加值同比下降 3.8%，跌幅扩大，显示环保限产对上游影响持续。
• 中游行业如化学原料、金属制品增加值略有回升，下游高端制造业如医药、汽车、电器保持高位增长。
• 电力、燃气及水的生产和供应业增长 7.8%，较上月回落 0.9个百分点，主因居民用电减少。

关键信息

• 经济趋势：三季度经济小幅反弹，但边际下行趋势未改，四季度增长压力仍存。
• 投资表现：固定资产投资疲软，制造业投资下行明显，房地产投资韧性仍在，但基建投资四季度或受财政支出限制。
• 消费动态：9月消费小幅回升，主要由石油制品带动，汽车和部分家居类消费保持稳定。
• 工业结构：上游工业受环保限产影响持续收缩，中下游行业生产加快，制造业结构分化明显。
• 数据来源：国家统计局及东北证券研究团队分析，部分图表数据来源为Wind。

相关报告

• 《2017年利率债四季度投资策略：黑暗之后，光明何时来？》（2017-10-18）
• 《9月经济数据预测：季末效应再现，但不及上半年》（2017-10-13）
• 《8月工业利润点评：需求趋弱下，工业利润增速超预期难持续》（2017-09-29）
• 《8月财政收支数据点评：价格上涨带动税收收入，财政支出延续低增》（2017-09-15）
• 《6月贸易数据点评：外需强劲，内需回暖，贸易顺差扩大支撑外汇储备缓慢回升》（2017-07-17）
• 《2017年利率债中期投资策略：事需缓图，循循而进》（2017-07-11）

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，2015、2016年连续两次团队荣获新财富宏观经济分析师第4名。
• 张亮：债券研究助理，上海财经大学数量金融硕士。

重要声明

• 本报告仅供东北证券客户参考，未经授权不得传播。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容仅为作者当日判断，不构成投资建议。
• 东北证券及其关联机构可能持有报告中涉及的公司证券头寸，不承诺盈利，不承担使用报告引发的任何损失。