20181105-申万宏源-国内_国际11月利率月报_关注风险偏好修复对债市的影响_15页_992kb

国内&国际11月利率月报总结（2018.11.4）

核心内容

本报告分析了2018年11月国内与国际债券市场的展望，并回顾了10月的市场表现。报告由申万宏源研究团队发布，重点分析了经济基本面、政策动向、市场情绪及资金面等因素对债市的影响。

主要观点

国内债市展望

1. 风险偏好修复概率增加

   • 10月经济数据全面走弱，市场悲观情绪反复，债市收益率小幅下行。
   • 11月后，市场风险偏好修复的概率增加，预计年内债券收益率将陷入区间震荡。
   • 基建和社融企稳反弹，以及中美贸易摩擦缓和，可能带动市场预期改善，进而对债市产生调整压力。

2. 政策支撑与市场预期

   • 稳增长政策方向已基本确立，后期减税、中小企业融资、汇率、外资引进、基建等政策可能持续落实或力度加大。
   • 市场需关注风险偏好修复带来的债市调整压力。

3. 收益率预测

   • 10年国债收益率调整目标位维持在 3.7%-3.8%。
   • 2019年10年国债收益率的低点预计会到 3%-3.1% 左右。

国际债市展望

1. 美国中期选举与美债收益率

   • 美国中期选举不确定性提升，预计美债长端收益率在 3.2% 附近继续走高空间有限。
   • 美联储加息预期增强，但对伊制裁推升油价空间有限，通胀压力可控。

2. 欧元区与美元指数

   • 欧元区面临经济增长压力，欧元短期难改偏弱走势，长债收益率中枢难向上走高。
   • 美元指数短期仍偏强，受美联储政策及美元走强预期推动。

3. 英国脱欧影响

   • 英国脱欧谈判取得良好进展，但经济数据偏弱，对欧元区及英国经济前景预期影响有限。

10月国内市场回顾

基本面数据

• 11月PMI偏弱，但行业表现分化，基建和社融企稳反弹概率增加。
• 新出口订单显著回落，出口效应弱化。

货币政策与资金面

• 跨过季末，资金利率显著下行，10月月末有所抬升。
• 央行进行了5200亿元7天逆回购操作，净回笼600亿元。
• 质押式回购利率和交易所资金利率普遍下行。

人民币汇率

• 在岸、离岸人民币先贬后升，10月31日人民币兑美元中间价、在岸价、离岸价分别报6.9646、6.9734、6.9742，比前月分别下跌 1.24%、1.34%、1.39%。
• 汇差收窄，CNY日均交易量增加。

国内利率债表现

• 10月利率债收益率普遍下行，10Y国债收益率低位触及 3.5% 附近。
• 1Y、3Y、5Y和10Y国债收益率分别下行 16.03bp、12.13bp、14.36bp 和 11.47bp。
• 国开债收益率下行，非国开债收益率也出现显著下行。

10月国际债券市场回顾

全球经济数据与事件

• 美国：非农就业超预期，薪资增长显著，PCE数据良好，美元指数走强；制造业PMI回落。
• 欧元区：通胀小幅上行，但制造业PMI全面低于预期，出口拖累经济增速。
• 英国：零售销售小幅下滑，通胀指数下行，脱欧谈判取得进展。
• 其他地区：阿根廷、智利、加拿大、捷克等国政策利率发生变化。

其他大类资产表现

• 美元指数：走强 2.1%，欧元、英镑、日元等主要货币相对美元回落。
• 黄金：避险情绪走强，金价上行 1.9%，报收 1214.76美元/盎司。
• 原油：总体下跌，ICE布油和WTI轻质原油分别下跌 10.08% 和 11.58%。
• 大宗商品：煤炭和钢材显著上涨，铜价大幅下跌。

国际债市表现

• 美国10Y国债收益率上行 8.23bp 至 3.144%。
• 英国、德国、日本10Y国债收益率不同程度下行。
• 点心债指数小幅下跌，富时点心债指数及5-7年点心债指数分别下行 1.25% 和 1.45%。

关键信息

• 10月债市收益率下行，主要受基本面走弱和资金面宽松影响。
• 风险偏好修复是11月债市关注的重点，可能带来阶段性调整。
• 中美贸易摩擦缓和和稳增长政策落实将对市场情绪产生积极影响。
• 美元指数走强，欧元、英镑、日元等货币相对美元回落。
• 黄金价格上行，受避险情绪推动。
• 原油价格下跌，影响市场对未来经济信心。
• 大宗商品涨跌互现，煤炭和钢材上涨，铜价下跌。
• 点心债指数小幅下跌，反映市场对人民币资产的配置意愿有所减弱。

图表目录

• 图1：联邦基金利率升至 2.25%-2.5% 的概率
• 图2：联邦基金利率升至 2.50%-2.75% 的概率
• 图3：上月共进行 5200亿元 7天逆回购操作
• 图4：上周银行间拆借利率涨跌互现
• 图5：质押式回购利率涨跌互现
• 图6：交易所资金利率普遍下行
• 图7：CNY、CNH汇率与CNY交易量
• 图8：CNY、CNH汇率与离岸在岸汇差
• 图9：10月国债收益率曲线变化
• 图10：利率债收益率普遍下行（BP）
• 图11：国开债政策隐含税率普遍下行
• 图12：10年期国债利率与R007均价
• 图13：伦敦金现货价格与美元指数
• 图14：欧元、英镑兑美元汇率
• 图15：商品指数
• 图16：VIX指数与黄金价格
• 图17：美国1年期与10年期国债收益率
• 图18：发达市场和新兴市场主权债指数
• 图19：点心债指数
• 图20：美国10年期与1年期国债利差
• 图21：英国1年期与10年期国债利率

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