舍得酒业（600702）简要总结
公司概况
- 最新收盘价：80.10元
- 一年内最高/最低价：109.98元 / 39.56元
- 市盈率（PE）：12.93
- 市净率（PB）：3.76
- 总股本：3.33亿股
- 总市值：266.87亿元
核心观点
公司发布2024年三季报，2024年前三季度营业收入44.60亿元，同比下降15.03%；归母净利润6.69亿元，同比下降48.35%。其中，2024年第三季度营业收入11.89亿元，同比下降30.92%；归母净利润0.78亿元，同比下降79.23%。
业绩分析
- 分产品：中高档酒营收8.97亿元，同比下降35.66%；普通酒营收1.53亿元，同比下降14.96%。中高档酒下滑明显，主要受白酒商务及宴席需求疲软影响，公司持续控量去库存。
- 分区域：省内营收3.47亿元，同比下降21.59%；省外营收7.03亿元，同比下降37.87%。
- 经销商数量：截至2024年第三季度末，公司经销商合计2763家，较2023年末增加108家，其中新增280家，退出172家。
盈利水平
- 毛利率：2024年第三季度为63.66%，同比减少10.97个百分点，主要因品味舍得控货及产品结构下移。
- 费用率：销售费用率24.84%，同比上升3.38个百分点；管理费用率11.01%，同比上升0.15个百分点；研发费用率1.30%，同比下降0.61个百分点；财务费用率-0.37%，同比下降0.09个百分点。
- 净利率：2024年第三季度为6.56%，同比下降15.31个百分点。
- 现金流：2024年第三季度销售收现11.47亿元，同比下降21.06%；合同负债1.74亿元，同比下降46.61%，环比上升7.29%。
投资建议
- 盈利预测：预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为8.7亿元、9.6亿元、10.8亿元，同比分别下降51.0%、上升10.7%、上升12.5%。
- PE估值：当前股价对应PE分别为31倍、28倍、25倍。
- 评级：增持。
中长期战略
- 主动降速提质：公司通过控量稳价策略，释放渠道库存压力，为中长期发展蓄力。
- 产品布局：聚焦品味舍得大单品，舍之道、沱牌T68有望延续较快增长。
- 区域战略：坚持川冀鲁豫及东北市场，突破华东华南，稳步推进全国化布局。
- 回购计划：董事会通过1-2亿元股份回购方案，回购价格不超过91元/股，用于员工持股计划或股权激励，彰显对公司未来发展的信心。
风险提示
- 宏观经济波动风险：行业整体受宏观经济影响较大。
- 食品安全风险：白酒行业需高度关注产品质量与安全。
盈利预测与财务指标
| 指标 |
2023A |
2024E |
2025E |
2026E |
| 营收（亿元） |
70.8 |
57.7 |
60.9 |
66.4 |
| 营收增速（%） |
16.9 |
-18.5 |
5.4 |
9.0 |
| 归母净利润（亿元） |
17.7 |
8.7 |
9.6 |
10.8 |
| 归母净利润增速（%） |
5.1 |
-51.0 |
10.7 |
12.5 |
| EPS（元/股） |
5.32 |
2.61 |
2.89 |
3.25 |
| PE |
15.1 |
30.7 |
27.7 |
24.7 |
| PB |
3.7 |
3.6 |
3.3 |
3.1 |
财务报表摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2023A |
2024E |
2025E |
2026E |
| 流动资产 |
8094 |
8209 |
8428 |
8820 |
| 现金 |
2422 |
2281 |
2383 |
2362 |
| 应收账款 |
264 |
200 |
211 |
230 |
| 其他应收款 |
51 |
42 |
44 |
48 |
| 预付账款 |
26 |
28 |
29 |
31 |
| 存货 |
4424 |
4807 |
4896 |
5261 |
| 资产总计 |
11116 |
11579 |
12123 |
12830 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2023A |
2024E |
2025E |
2026E |
| 经营活动现金流 |
716 |
872 |
1045 |
979 |
| 投资活动现金流 |
-335 |
-506 |
-516 |
-536 |
| 筹资活动现金流 |
-576 |
-506 |
-426 |
-464 |
| 现金净增加额 |
-196 |
-141 |
103 |
-22 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2023A |
2024E |
2025E |
2026E |
| 营业收入 |
7081 |
5774 |
6087 |
6636 |
| 营业成本 |
1806 |
1966 |
2002 |
2151 |
| 营业税金及附加 |
1015 |
827 |
872 |
951 |
| 营业费用 |
1290 |
1299 |
1363 |
1466 |
| 研发费用 |
108 |
87 |
91 |
100 |
| 管理费用 |
636 |
548 |
590 |
644 |
| 财务费用 |
-28 |
-16 |
-18 |
-20 |
| 营业利润 |
2304 |
1112 |
1235 |
1393 |
| 归母净利润 |
1771 |
868 |
962 |
1082 |
| EBITDA |
2405 |
1299 |
1453 |
1640 |
主要财务比率
| 指标 |
2023A |
2024E |
2025E |
2026E |
| 营业收入增速 |
16.9% |
-18.5% |
5.4% |
9.0% |
| 营业利润增速 |
3.1% |
-51.7% |
11.1% |
12.9% |
| 归母净利润增速 |
5.1% |
-51.0% |
10.7% |
12.5% |
| 毛利率 |
74.5% |
66.0% |
67.1% |
67.6% |
| 净利率 |
25.0% |
15.0% |
15.8% |
16.3% |
| ROE |
24.5% |
11.8% |
12.0% |
12.5% |
| ROIC |
22.4% |
10.3% |
10.8% |
11.4% |
| 资产负债率 |
32.0% |
33.4% |
31.3% |
29.7% |
| 净负债比率 |
1.2% |
2.8% |
1.9% |
1.1% |
| 流动比率 |
2.38 |
2.21 |
2.31 |
2.41 |
| 速动比率 |
1.08 |
0.92 |
0.97 |
0.97 |
| 总资产周转率 |
0.64 |
0.50 |
0.50 |
0.52 |
| 应收账款周转率 |
19.48 |
13.51 |
15.78 |
16.04 |
| 应付账款周转率 |
1.93 |
1.95 |
1.88 |
1.93 |
| 每股收益 |
5.32 |
2.61 |
2.89 |
3.25 |
| 每股经营现金 |
2.15 |
2.62 |
3.14 |
2.94 |
| 每股净资产 |
21.71 |
22.18 |
24.01 |
26.09 |
分析师信息
- 姓名：赵瑞
- 职位：食品饮料及农业行业分析师
- 教育背景：复旦大学金融硕士
- 工作经历：曾就职于国泰君安证券，2022年11月加入首创证券研究发展部
评级说明
- 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持，以6个月内的相对沪深300指数涨跌幅为基准。
- 行业投资评级：分为看好、中性、看淡，以行业表现与沪深300指数的对比为依据。
风险提示
- 宏观经济波动风险：行业整体受宏观经济影响较大。
- 食品安全风险：白酒行业需高度关注产品质量与安全。
