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舍得酒业（600702.SH）2024年主动降速，2025年蓄势增质总结

核心内容概述

舍得酒业在2024年采取主动降速策略以释放渠道库存压力，导致全年营收和净利润大幅下滑。尽管如此，公司仍维持“增持”投资评级，认为其内在质量提升，长期发展潜力依旧存在。2025年预计收入仍较难实现增长，但盈利将逐步改善，未来三年（2025-2027）归母净利润有望实现稳步提升。

主要观点

• 业绩表现：
  2024年舍得酒业实现营收53.6亿元，同比下滑24.4%；归母净利3.5亿元，同比下滑80.5%。Q4营收和归母净利分别为8.97亿元和-3.2亿元，同比分别下滑51.2%和168.1%。

• 主动调整策略：
  自2024年二季度开始，公司对核心单品“品味舍得”采取控量保价策略，同时对问题市场进行优化，清理经销商412家，新增420家，期末共有2663家经销商。此举为2025年收入前低后高的趋势奠定基础。

• 产品结构变化：
  中高档酒收入同比下滑27.6%，普通酒收入下滑23.4%，其中“沱牌定制品”收缩明显。省内收入下滑19.7%，省外下滑30.0%，显示公司更聚焦于7大区域和200个区县的市场布局。

• 盈利能力承压：
  2024年毛利率下降9.0个百分点至65.5%，销售费用率上升5.6个百分点至23.8%。公司因合规性要求在四季度集中补缴税金及附加，导致该比率同比上升5.1个百分点至19.4%，预计2025年将恢复正常。

• 财务预测：
  2025-2027年预计归母净利润分别为7.3亿元、9.0亿元和11.5亿元，同比分别增长110.8%、23.7%和27.1%。EPS分别为2.19元、2.71元和3.44元，当前股价对应PE分别为26.8倍、21.7倍和17.1倍。

• 现金流与资产状况：
  2024年经营活动现金流为-708百万元，而2025年预计为1605百万元，显示公司现金流状况有望改善。存货从2024年的5219百万元降至2025年的3647百万元，显示去库存成效。资产负债率从2024年的39.6%降至2025年的31.7%，显示财务结构趋于稳健。

关键信息

股票表现

• 当前股价：57.07元
• 一年最高最低：86.25元/39.56元
• 总市值：190.11亿元
• 流通市值：189.83亿元
• 总股本：3.33亿股
• 流通股本：3.33亿股
• 近3个月换手率：151.78%

财务摘要

估值指标

风险提示

• 宏观经济波动：可能导致市场需求下降，影响公司业绩。
• 省外扩张不及预期：可能影响整体收入增长。
• 政策变化：如税收政策调整可能对盈利能力产生影响。

分析师承诺

• 所有分析师保证报告中观点为个人意见，不与报酬直接或间接相关。
• 报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。

估值方法的局限性

• 分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
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法律声明

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投资评级说明

• 买入(Buy)：预计相对市场表现20%以上。
• 增持(outperform)：预计相对市场表现5%~20%。
• 中性(Neutral)：预计相对市场表现-5%~+5%。
• 减持(underperform)：预计相对市场表现5%以下。

附注

• 本报告由开源证券研究所发布，分析师包括张宇光、逢晓娟、张恒玮。
• 报告中所有数据均来源于聚源和开源证券研究所。