20260321-国金证券-舍得酒业-600702.SH-公司点评_业绩持续出清_去库渐入尾声_4页_959kb

舍得酒业 (600702.SH) 总结

核心内容

舍得酒业在2025年财报中披露了业绩持续调整的情况，整体表现仍承压，但部分业务板块呈现复苏迹象。公司通过优化产品结构、推进电商渠道发展及调整经销商网络，逐步实现库存去化和业绩修复。

主要观点

• 业绩表现：2025年公司实现营收44.2亿元，同比下降17.5%；归母净利2.2亿元，同比下降35.5%。2025年第四季度仍录得亏损，但亏损幅度同比略有收窄。
• 产品结构：中高档酒营收下降23.8%，普通酒增长5.7%，非酒类业务微降0.3%。夜郎古系列收入下降51%，成为业绩拖累因素。低价位产品表现优于高端产品，反映市场对价位带的分化及库存去化进展。
• 区域表现：省内及省外酒类业务营收均下降，但2025年第二季度省内库存去化斜率较高。公司计划在重点区域推进全品类通卖，以提升区域影响力。
• 渠道发展：电商渠道增长显著，2025年营收6.0亿元，同比增长35.5%；2025年第四季度电商渠道仍保持20%以上的增速。直播基地等新兴渠道被视为增长核心。
• 经销商网络：2025年新增378家经销商，退出516家，净减少138家，年末留存2525家，表明公司正在优化渠道结构。

关键信息

营收与利润预测（2026-2028年）

财务表现分析

• 毛利率：2025年毛利率下降至62.0%，归母净利率下降至5.0%。
• 费用控制：管理费用率和销售费用率略有上升，但税金及附加占比下降对利润有所对冲。
• 现金流：2025年经营性现金流净额为-1.57亿元，但2026年预计转为正，现金流改善显著。
• 资产负债：2025年末负债总额达5,416亿元，资产负债率42.94%，显示公司财务压力有所增加。

比率分析

风险提示

• 宏观经济恢复不及预期
• 区域外拓不及预期
• 行业政策风险
• 食品安全风险

投资评级

• 当前评级：买入（维持评级）
• 市场评级分布：一周内买入0份，一月内6份，二月内13份，三月内19份，六月内37份，整体市场对舍得酒业保持积极态度。

结论

尽管舍得酒业2025年仍面临业绩下滑和亏损压力，但公司通过电商渠道的快速发展、经销商网络优化以及库存去化策略，逐步改善经营状况。未来三年，公司有望实现收入和利润的稳步增长，盈利能力和现金流状况逐步修复，因此维持“买入”评级。