> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 舍得酒业 (600702.SH) 总结 ## 核心内容 舍得酒业在2025年财报中披露了业绩持续调整的情况，整体表现仍承压，但部分业务板块呈现复苏迹象。公司通过优化产品结构、推进电商渠道发展及调整经销商网络，逐步实现库存去化和业绩修复。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司实现营收44.2亿元，同比下降17.5%；归母净利2.2亿元，同比下降35.5%。2025年第四季度仍录得亏损，但亏损幅度同比略有收窄。 - **产品结构**：中高档酒营收下降23.8%，普通酒增长5.7%，非酒类业务微降0.3%。夜郎古系列收入下降51%，成为业绩拖累因素。低价位产品表现优于高端产品，反映市场对价位带的分化及库存去化进展。 - **区域表现**：省内及省外酒类业务营收均下降，但2025年第二季度省内库存去化斜率较高。公司计划在重点区域推进全品类通卖，以提升区域影响力。 - **渠道发展**：电商渠道增长显著，2025年营收6.0亿元，同比增长35.5%；2025年第四季度电商渠道仍保持20%以上的增速。直播基地等新兴渠道被视为增长核心。 - **经销商网络**：2025年新增378家经销商，退出516家，净减少138家，年末留存2525家，表明公司正在优化渠道结构。 ## 关键信息 ### 营收与利润预测（2026-2028年） | 年份 | 收入（亿元） | 收入增长率 | 归母净利（亿元） | 净利润增长率 | EPS（元） | PE（倍） | |------|--------------|------------|------------------|--------------|----------|----------| | 2026E| 45.8 | +3.7% | 3.6 | +59.7% | 1.07 | 44.1 | | 2027E| 50.3 | +9.8% | 5.2 | +45.6% | 1.56 | 30.3 | | 2028E| 58.8 | +16.8% | 7.7 | +47.5% | 2.30 | 20.5 | ### 财务表现分析 - **毛利率**：2025年毛利率下降至62.0%，归母净利率下降至5.0%。 - **费用控制**：管理费用率和销售费用率略有上升，但税金及附加占比下降对利润有所对冲。 - **现金流**：2025年经营性现金流净额为-1.57亿元，但2026年预计转为正，现金流改善显著。 - **资产负债**：2025年末负债总额达5,416亿元，资产负债率42.94%，显示公司财务压力有所增加。 ### 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | ROE | 24.49% | 5.08% | 3.24% | 5.03% | 7.04% | 9.82% | | P/E | 63.5 | 83.7 | 5.0% | 44.1 | 30.3 | 20.5 | | P/B | 3.2 | 2.7 | 2.0 | 2.2 | 2.1 | 2.0 | ## 风险提示 - 宏观经济恢复不及预期 - 区域外拓不及预期 - 行业政策风险 - 食品安全风险 ## 投资评级 - **当前评级**：买入（维持评级） - **市场评级分布**：一周内买入0份，一月内6份，二月内13份，三月内19份，六月内37份，整体市场对舍得酒业保持积极态度。 ## 结论 尽管舍得酒业2025年仍面临业绩下滑和亏损压力，但公司通过电商渠道的快速发展、经销商网络优化以及库存去化策略，逐步改善经营状况。未来三年，公司有望实现收入和利润的稳步增长，盈利能力和现金流状况逐步修复，因此维持“买入”评级。