> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 舍得酒业 (600702.SH) 总结 ## 核心内容 舍得酒业在2025年面临业绩调整，整体表现承压。公司全年营业收入为44.19亿元，同比减少17.5%，归母净利润为2.23亿元，同比减少35.5%。第四季度营业收入为7.18亿元，同比减少20.0%，但亏损同比减亏0.74亿元。2025年净利率为5.0%，同比下降1.4个百分点，主要受到产品结构和税费率波动的影响。 ## 主要观点 - **产品表现**： - 中高档酒收入为31.20亿元，同比下降23.83%。 - 普通酒收入为7.33亿元，同比增长5.75%，成为收入增长的主要来源。 - 电商渠道表现良好，收入同比增长35.46%，预计线上专供产品将带来增量。 - **销量与价格**： - 全年销售量为3.1万吨，与上年基本持平。 - 吨价同比下降19.5%，中高档酒吨价下降12.3%，普通酒吨价下降8.3%。 - 第四季度中高档酒/普通酒收入分别下降23%和31%，主要由于春节备货后置和公司积极去库存。 - **区域表现**： - 省内收入为12.06亿元，同比下降20.19%，遂宁、成都等核心市场持续去库。 - 省外收入为26.47亿元，同比下降19.25%，山东等优势市场表现较为平稳。 - **渠道表现**： - 批发渠道收入为32.49亿元，同比下降25.19%。 - 电商渠道收入为6.04亿元，同比增长35.46%，成为增长亮点。 - **财务表现**： - 2025年毛利率为67.7%，同比下降3.26个百分点。 - 销售费用率上升至25.8%，同比增加2个百分点，主要由于产品结构压力和积极的费用投放。 - 2025Q4毛利率为48.1%，同比下降5.54个百分点，销售费用率上升至43.8%，同比增加7.89个百分点，毛销差下降明显。 - **现金流与负债**： - 2025Q4现金流量净额同比减亏2.85亿元。 - 合同负债环比增加0.34亿元，经营逐步企稳。 - 负债合计为5416亿元，资产负债率上升至45%。 ## 关键信息 - **盈利预测与投资建议**： - 预计2026-2028年公司收入分别为44.25/48.15/51.82亿元，同比增速分别为0.1%/8.8%/7.6%。 - 归母净利润预计为3.82/5.11/6.65亿元，同比增速分别为71.4%/33.8%/30.1%。 - 当前股价对应2026/2027年PE分别为39.4/29.5倍，维持“优于大市”评级。 - **风险提示**： - 白酒行业需求恢复不及预期。 - 增投费用下利润率承压。 - 渠道库存增加可能影响业绩表现。 - **财务指标**： - 毛利率：2025年为62%，2026E为63%，2027E为65%，2028E为66%。 - 销售费用率：2025年为25.8%，2026E为23.4%，2027E为22.8%。 - 净利率：2025年为5.0%，2026E为8.6%，2027E为10.6%。 - EBIT Margin：2025年为7.7%，2026E为12%，2027E为14%，2028E为17%。 - EV/EBITDA：2025年为34.3，2026E为22.1，2027E为18.2，2028E为14.9。 - ROE：2025年为3.24%，2026E为5%，2027E为7%，2028E为9%。 ## 盈利预测与财务指标 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入（百万元） | 5,357 | 4,419 | 4,425 | 4,815 | 5,182 | | 净利润（百万元） | 346 | 223 | 382 | 511 | 665 | | 每股收益（元） | 1.04 | 0.67 | 1.15 | 1.54 | 2.00 | | 毛利率（%） | 66% | 62% | 63% | 65% | 66% | | EBIT Margin（%） | 10% | 8% | 12% | 14% | 17% | | 净利率（%） | 5.0% | 5.0% | 8.6% | 10.6% | | P/E | 43.6 | 67.6 | 39.4 | 29.5 | 22.7 | | P/B | 2.2 | 2.2 | 2.1 | 2.0 | 2.0 | | EV/EBITDA | 26.7 | 34.3 | 22.1 | 18.2 | 14.9 | ## 可比公司估值表 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（元） | 总市值（亿元） | 归母净利润（亿元） | PE | |----------|----------|----------|-------------|----------------|---------------------|----| | 600519.SH | 贵州茅台 | 优于大市 | 1,416 | 17,732 | 907.0 | 19.6 | | 000858.SZ | 五粮液 | 优于大市 | 103 | 3,984 | 258.9 | 15.4 | | 000568.SZ | 泸州老窖 | 优于大市 | 104 | 1,528 | 118.0 | 12.9 | | 600809.SH | 山西汾酒 | 优于大市 | 148 | 1,811 | 121.8 | 14.9 | | 002304.SZ | 洋河股份 | 中性 | 51 | 765 | 36.9 | 20.7 | | 000799.SZ | 酒鬼酒 | 中性 | 43 | 141 | 0.1 | 976.2 | | 600702.SH | 舍得酒业 | 优于大市 | 45 | 151 | 2.23 | 67.6 | | 000596.SZ | 古井贡酒 | 优于大市 | 104 | 551 | 44.3 | 12.5 | | 603589.SH | 口子窖 | 中性 | 25 | 148 | 9.4 | 15.8 | | 603198.SH | 迎驾贡酒 | 优于大市 | 32 | 256 | 19.8 | 12.9 | | 603369.SH | 今世缘 | 优于大市 | 27 | 337 | 27.5 | 12.3 | | 603919.SH | 金徽酒 | 优于大市 | 17 | 89 | 3.5 | 25.0 | ## 投资评级说明 - **投资评级标准**：基于报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，以沪深300指数为基准。 - **股票投资评级**： - 优于大市：股价表现优于市场代表性指数10%以上。 - 中性：股价表现介于市场代表性指数±10%之间。 - 弱于大市：股价表现弱于市场代表性指数10%以上。 - 无评级：股价与市场代表性指数相比无明确观点。 ## 风险提示 - 白酒行业需求恢复不及预期。 - 增投费用下利润率承压。 - 渠道库存增加可能影响业绩表现。