20260331-国信证券-舍得酒业-600702.SH-2025Q4延续调整_利润率有所承压_6页_519kb

舍得酒业 (600702.SH) 总结

核心内容

舍得酒业在2025年面临业绩调整，整体表现承压。公司全年营业收入为44.19亿元，同比减少17.5%，归母净利润为2.23亿元，同比减少35.5%。第四季度营业收入为7.18亿元，同比减少20.0%，但亏损同比减亏0.74亿元。2025年净利率为5.0%，同比下降1.4个百分点，主要受到产品结构和税费率波动的影响。

主要观点

• 产品表现：

  • 中高档酒收入为31.20亿元，同比下降23.83%。
  • 普通酒收入为7.33亿元，同比增长5.75%，成为收入增长的主要来源。
  • 电商渠道表现良好，收入同比增长35.46%，预计线上专供产品将带来增量。

• 销量与价格：

  • 全年销售量为3.1万吨，与上年基本持平。
  • 吨价同比下降19.5%，中高档酒吨价下降12.3%，普通酒吨价下降8.3%。
  • 第四季度中高档酒/普通酒收入分别下降23%和31%，主要由于春节备货后置和公司积极去库存。

• 区域表现：

  • 省内收入为12.06亿元，同比下降20.19%，遂宁、成都等核心市场持续去库。
  • 省外收入为26.47亿元，同比下降19.25%，山东等优势市场表现较为平稳。

• 渠道表现：

  • 批发渠道收入为32.49亿元，同比下降25.19%。
  • 电商渠道收入为6.04亿元，同比增长35.46%，成为增长亮点。

• 财务表现：

  • 2025年毛利率为67.7%，同比下降3.26个百分点。
  • 销售费用率上升至25.8%，同比增加2个百分点，主要由于产品结构压力和积极的费用投放。
  • 2025Q4毛利率为48.1%，同比下降5.54个百分点，销售费用率上升至43.8%，同比增加7.89个百分点，毛销差下降明显。

• 现金流与负债：

  • 2025Q4现金流量净额同比减亏2.85亿元。
  • 合同负债环比增加0.34亿元，经营逐步企稳。
  • 负债合计为5416亿元，资产负债率上升至45%。

关键信息

• 盈利预测与投资建议：

  • 预计2026-2028年公司收入分别为44.25/48.15/51.82亿元，同比增速分别为0.1%/8.8%/7.6%。
  • 归母净利润预计为3.82/5.11/6.65亿元，同比增速分别为71.4%/33.8%/30.1%。
  • 当前股价对应2026/2027年PE分别为39.4/29.5倍，维持“优于大市”评级。

• 风险提示：

  • 白酒行业需求恢复不及预期。
  • 增投费用下利润率承压。
  • 渠道库存增加可能影响业绩表现。

• 财务指标：

  • 毛利率：2025年为62%，2026E为63%，2027E为65%，2028E为66%。
  • 销售费用率：2025年为25.8%，2026E为23.4%，2027E为22.8%。
  • 净利率：2025年为5.0%，2026E为8.6%，2027E为10.6%。
  • EBIT Margin：2025年为7.7%，2026E为12%，2027E为14%，2028E为17%。
  • EV/EBITDA：2025年为34.3，2026E为22.1，2027E为18.2，2028E为14.9。
  • ROE：2025年为3.24%，2026E为5%，2027E为7%，2028E为9%。

盈利预测与财务指标

可比公司估值表

投资评级说明

• 投资评级标准：基于报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，以沪深300指数为基准。
• 股票投资评级：
  • 优于大市：股价表现优于市场代表性指数10%以上。
  • 中性：股价表现介于市场代表性指数±10%之间。
  • 弱于大市：股价表现弱于市场代表性指数10%以上。
  • 无评级：股价与市场代表性指数相比无明确观点。

风险提示

• 白酒行业需求恢复不及预期。
• 增投费用下利润率承压。
• 渠道库存增加可能影响业绩表现。