20181028-天风证券-新华保险-601336.SH-单季净利润同比增长+5_预计单季NBV实现正增长_4页_519kb

报告摘要

新华保险（601336）总结

核心内容

新华保险在2018年第三季度实现了单季净利润同比增长5%，全年净利润预计增长显著。公司业务结构持续优化，健康险销售情况改善，预计三季度NBV（新业务价值）实现正增长，全年NBV有望转正。同时，公司EV（内含价值）增长17%，当前股价对应的2018年PEV（市净价值倍数）为0.8倍，处于历史估值底部，因此上调估值至1.1倍2018PEV，对应目标价63.10元，投资评级由“增持”调高至“买入”。

主要观点

利润表现：
- 前三季度归母净利润为77亿元，同比增长53%。
- 三季度单季净利润为19亿元，同比增长5.4%。
- 当季税前利润为9982亿元，受准备金计提减少和投资收益下降影响，利润表现符合预期。
保费情况：
- 个险新单保费单季同比下降26%，但短期险保费同比增长80%。
- 短期险增长表明健康险销售情况较好，预计三季度健康险增速加速。
- 个险期交保费同比下降33%，但增速较上半年有所改善。
投资收益：
- 前三季度总投资收益率为4.8%，同比下降0.4个百分点。
- 投资净收益同比下降21亿元，公允价值变动净收益增加1.55亿元，资产减值损失减少1.05亿元。
盈利预测调整：
- 公司盈利预测上调，2018-2020年净利润分别为79.85亿元、105.77亿元、127.97亿元。
- 2018-2020年每股EV分别为57.33元、67.77元、79.92元。
估值与评级：
- 当前股价为48.45元，对应2018年PEV为0.8倍，历史估值底部。
- 给予1.1倍2018PEV估值，对应目标价63.10元，维持“买入”评级。

关键信息

业务转型与健康险增长

公司积极进行业务结构优化，推动附加险销售，短期险保费增长显著，反映健康险销售情况改善。
预计三季度健康险增速将加速，带动NBV实现正增长，全年NBV有望转正。

财务表现

三季度税前利润为9982亿元，主要受益于准备金计提减少和短期险保费增长。
投资收益下降影响利润，但公司通过管理费用减少（如续收队伍转为代理制）维持盈利增长。

估值与投资建议

当前PEV估值较低，公司具备良好的盈利潜力。
预计未来三年每股EV稳步增长，分别达到57.33元、67.77元、79.92元。
投资评级由“增持”调高至“买入”，目标价63.10元，反映市场对公司未来发展的信心。

风险提示

行业保费增速低于预期。
股票市场大幅下跌。
保障型产品价值率降低。
代理人规模增长不及预期。

财务预测摘要

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
净利润(百万元)	4942	5383	7985	10577	12797
每股收益(元)	1.58	1.73	2.56	3.39	4.10
每股内含价值(元)	41.49	49.19	57.33	67.77	79.92
每股新业务价值(元)	3.35	3.87	3.87	4.45	5.11