20180831-天风证券-东方航空-600115.SH-运价显著改善_扣汇扣非业绩明显提升_7页_729kb

东方航空（600115）中报分析总结

核心内容

东方航空2018年上半年披露中报，营业收入为544.22亿元，同比增长13.33%；归母净利润为22.83亿元，同比下降47.5%；扣非归母净利润为21.19亿元，同比下降7.1%。尽管净利润出现下滑，但扣除非经常性损益及汇兑损益后的利润总额同比增长16.9%，显示出公司基本面的改善。

主要观点

• 市场表现强劲：公司客机数量增长至642架，同比增长10.1%。上半年实现ASK（可用座位公里）1188亿元，同比增长9.49%，RPK（收入座位公里）979.57亿元，同比增长10.97%。客座率提升至82.43%，同比提高1.09个百分点，表现优于其他上市航司。
• 运价提升显著：不含补贴的客公里收益为0.4999元，同比增长3.2%。国内线、国际线及地区线运价均实现同比上涨，分别为3.18%、3.57%和0.66%。
• 成本优化明显：航油成本同比增长25.6%，但用油量仅增长6.27%，显示燃油利用效率提升。维修成本下降23.83%，经营租赁费用下降9.8%。单位ASK非油成本同比下降2.6%。
• 财务费用上升：由于汇率贬值，公司产生5.46亿元汇兑损失，导致财务费用同比增长显著，财务费用率提高至4.56%。但剔除非经常性损益及汇兑损益后的利润表现良好。
• 战略合作提升竞争力：公司拟向吉祥航空等非公开发行股票，形成股权绑定，有利于提升在上海市场的竞争力。上海作为经济中心，供需紧张，公司有望在运价方面持续领先。

关键信息

• 财务数据和估值：

  • 营业收入：2018E为1177.03亿元，2019E为1346.70亿元，2020E为1507.13亿元
  • 归母净利润：2018E为47.8亿元，2019E为83.0亿元，2020E为110.6亿元
  • EPS（每股收益）：2018E为0.33元，2019E为0.57元，2020E为0.76元
  • 市盈率（P/E）：2018E为16.95，2019E为9.77，2020E为7.33
  • 市净率（P/B）：2018E为1.37，2019E为1.24，2020E为1.10
  • EV/EBITDA：2018E为7.71，2019E为5.82，2020E为4.62

• 投资建议：

  • 投资评级：买入（维持评级）
  • 当前价格：5.60元
  • 目标价格：7.50元（下调32.4%）
  • 增发最大摊薄比例：14.75%
  • 估值：按2019年最大摊薄后EPS给予15X估值

• 风险提示：

  • 宏观经济下滑
  • 油价与汇率剧烈波动
  • 安全事故

财务预测摘要

结论

东方航空在2018年上半年实现了收入的稳健增长，同时通过成本优化和市场扩张，提升了运价和整体盈利能力。尽管受到汇兑损失和油价上涨的影响，公司仍表现出较强的盈利能力和市场竞争力。公司与吉祥航空的战略合作将有助于巩固其在上海市场的地位，提升运价优势。分析师维持“买入”评级，下调目标价至7.50元，但认为当前股价仍有上涨空间。未来需关注宏观经济、油价及汇率波动等风险因素。