20180831-华创证券-东方航空-600115.SH-2018年中报点评_扣汇扣非利润总额同比增长3.7_客公里收益水平改善领跑三大航_7页_571kb

东方航空2018年中报总结

核心内容

东方航空在2018年上半年实现了营业收入544.22亿元，同比增长13.33%。尽管归母净利润同比下滑47.48%，但扣非净利润同比仅下降7.10%。扣汇扣非后的利润总额同比增长3.7%，显示公司主营业务盈利能力有所改善。

主要观点

• 业绩表现：上半年营业收入增长显著，但归母净利润大幅下滑，主要受汇率波动和一次性投资收益影响。公司通过外汇远期合约降低了汇率波动风险，同时去年一季度的东航物流转让收益不再计入本期。
• 经营数据：ASK和RPK分别同比增长9.49%和10.97%，客座率提升至82.43%，其中国际航线客座率同比提升1.85个百分点，显示公司在国际业务上的表现优于行业平均水平。
• 客公里收益：含燃油附加费的客公里收益同比增长3.37%，其中国际航线增长显著，领跑三大航。
• 成本控制：尽管油价上涨导致营业成本增长12.1%，但单位扣油成本同比下降2.6%，显示公司在成本控制方面有积极进展。
• 盈利预测：基于新的汇率和油价假设，预计2018-2020年归属净利润分别为55亿、87亿和124亿元，对应PE分别为15倍、9.3倍和6.5倍，未来盈利有望逐步改善。
• 市场前景：分析师看好2018-2020年三年行业景气度上升，认为东航与吉祥航空合作将有助于做大做强上海市场，强调“强推”评级。
• 风险提示：主要风险包括油价大幅上涨、人民币大幅贬值以及经济大幅下滑。

关键信息

财务数据概览

营业成本与费用

• 营业成本：477.89亿元，同比增长12.1%，主要受油价上涨影响。
• 航油成本：152.5亿元，同比增长25.6%，占总成本比重31.92%。
• 平均油价：同比提高18.23%，增加航油成本23.51亿元。
• 单位扣油成本：同比下降2.6%，其中职工薪酬、飞发修理、经营租赁费分别下降2.06%、30.46%、17.64%。

汇率与投资收益影响

• 人民币贬值：上半年累计贬值1.3%，Q1升值3.8%，Q2贬值5.2%。
• 汇兑损失：上半年汇兑损失3.03亿元，其中Q1为收益12.51亿元，Q2为损失15.54亿元。
• 投资收益：去年一季度转让东航物流获得投资收益17.54亿元，不计入本期。

营业利润与盈利能力

• 营业利润：6,945亿元，同比增长161.7%。
• 毛利率：从11.2%提升至14.0%。
• 净利率：从6.7%降至5.0%，但预计未来将逐步回升。
• ROE：从12.0%降至9.3%，但后续有望提升。

风险提示

• 油价大幅上涨
• 人民币大幅贬值
• 经济大幅下滑

总结

东方航空2018年上半年业绩表现总体稳健，虽然归母净利润大幅下滑，但扣非净利润和利润总额均有所改善，显示主营业务盈利能力增强。公司在客公里收益和客座率方面表现优异，尤其是国际航线。尽管面临油价上涨和汇率波动的压力，但通过有效的成本控制和业务优化，公司具备良好的增长潜力。分析师维持“强推”评级，看好其未来三年的发展前景。