20180831-安信证券-东方航空-600115.SH-收益水平提升叠加成本控制良好_扣非业绩小幅下滑_5页_344kb

东方航空2018年中报总结

核心内容概览

东方航空（600115.SH）发布2018年中报，显示公司营收和利润均有所波动，但成本控制良好。尽管公司整体归母净利润同比大幅下滑，但扣非后利润表现相对稳定，且公司基本面显示未来增长潜力。

主要观点

• 营收与利润表现：

  • 2018年上半年实现营收544.22亿元，同比增长13.33%。
  • 归母净利润22.83亿元，同比下滑47.48%。
  • 扣非后归母净利润21.19亿元，同比下滑7.1%。
  • 若扣除汇兑与非经损益影响，利润总额同比增长17%。

• 供需改善与收益提升：

  • 18H1供需改善推动客公里收益提升2.53%，其中国内航线增长3.2%，国际航线增长1.42%。
  • 国际航线供需改善明显，客座率提升1.85pts至80.1%。
  • 公司整体客座率提升1.09pts至82.43%，在三大航中表现最佳。

• 成本控制良好：

  • 航油成本同比增长25.6%，但单位ASK燃油成本增幅低于油价涨幅。
  • 非油成本单位下降2.6%，整体营业成本同比增长12%，低于营收增速。
  • 起降费、薪酬、折旧等成本同比上涨，但维修和经租费用同比减少。

• 汇兑影响减弱：

  • 人民币兑美元贬值1.7%，导致汇兑损失5.5亿元，同比增加17亿元财务费用。
  • 美元负债占比降至24%，汇兑敏感性下降，波动1%对净利润影响降至2.32亿元。

• 费用端控制良好：

  • 管理费与销售费用营收占比同比下降0.48pts，费用端控制较好。

• 投资建议：

  • 投资评级为“买入-A”，预计2018-2020年EPS分别为0.30元、0.56元、0.78元。
  • 对应PE分别为19倍、10倍、7倍，公司未来增长预期较强。

• 风险提示：

  • 航空需求低于预期、油价大幅上涨、人民币大幅贬值。

关键信息汇总

财务数据

• 营收：2018H1为544.22亿元，同比增长13.33%。
• 归母净利润：22.83亿元，同比下滑47.48%。
• 扣非后归母净利润：21.19亿元，同比下滑7.1%。
• 营业成本：同比增长12%，低于营收增速。
• 财务费用：同比增长17亿元，主要受汇兑影响。

航线与运力

• ASK：同比增长9.5%，RPK增长11%。
• 运量：同比增长10.3%。
• 客座率：整体82.43%，国内83.17%，国际80.1%。
• 飞机引进：下半年净增37架，上半年净增15架。

费用与利润

• 管理费与销售费用占比：同比下降0.48pts。
• 三费/营收：2018E为13.9%。
• 利润总额：2018E为6,347.0百万元，同比增长17%。

股东权益与估值

• 每股收益（EPS）：预计2018-2020年分别为0.30元、0.56元、0.78元。
• 每股净资产（BVPS）：预计2018-2020年分别为4.09元、4.55元、5.21元。
• 市盈率（PE）：预计2018-2020年分别为18.6倍、9.9倍、7.2倍。
• 市净率（PB）：预计2018-2020年分别为1.4倍、1.2倍、1.1倍。

投资与市场

• 定增引入战投吉祥：强化上海市场竞争力。
• 投资建议：维持“买入-A”评级，6个月目标价为7.25元。
• 股价表现：2018-08-30收盘价为5.60元。

总结

东方航空在2018年上半年实现了营收增长，但归母净利润大幅下滑，主要受汇兑损失和一次性收益减少影响。公司通过良好的成本控制和航线结构优化，提升了整体收益水平。尽管短期利润承压，但其未来增长潜力和市场竞争力仍被看好，投资建议为“买入-A”，预计未来三年EPS稳步提升，对应PE逐步下降，显示估值具备吸引力。