20180831-天风证券-春秋航空-601021.SH-票价大幅增长_业绩一枝独秀_8页_636kb

报告摘要

春秋航空于2018年8月31日披露了中期报告，显示其在2018年上半年实现了良好的业绩表现，营业收入和净利润均显著增长，成为行业中的佼佼者。

业绩表现突出：2018年上半年，春秋航空实现营业收入63.32亿元，同比增长25.01%；归母净利润7.27亿元，同比增长31.19%；扣非归母净利润6.29亿元，同比增长40.98%。
收益管理强化：公司通过强化收益管理，提升了票价，客公里收益综合涨幅达到11.5%，其中国内航线涨幅更是高达14.78%。
成本控制显著：在航油成本上涨15.9%的情况下，单位航油成本仅上涨12.1%，节油成效明显。非油成本中，职工薪酬同比增长23.2%，但单位非油成本下降2.4%。
费用水平下降：销售费用大幅下降超50%，管理费用略有增加但费率下降，财务费用率也显著下降，三费率合计为4.92%，为上市以来最低。
投资收益与补贴略有下滑：尽管航线补贴减少1.25亿元，投资损失2943万元，但公司业绩仍保持强劲增长。
盈利预测上调：基于公司运营管控能力，小幅上调2018-2020年盈利预测，归母净利润分别为15.2亿、19.1亿、24.8亿，EPS分别为1.68元、2.09元、2.71元。
投资建议：维持“买入”评级，目标价38.3元，对应2019年EPS的PE估值为18.3倍。

年度	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	市销率（P/S）	EV/EBITDA
2016	8,429.40	950.52	1.04	31.38	4.07	3.54	30.23
2017	10,970.59	1,261.58	1.38	23.64	3.52	2.72	22.28
2018E	13,728.77	1,519.28	1.68	19.32	2.24	2.17	14.24
2019E	16,553.58	1,914.73	2.09	15.58	1.99	1.80	10.78
2020E	19,839.02	2,482.20	2.71	12.02	1.74	1.50	7.55

航司	营业收入增速	归母净利润增速	扣非归母净利润增速
中国国航	11.96%	4.27%	-3.81%
南方航空	11.98%	-22.80%	-25.95%
东方航空	13.33%	-47.48%	-7.10%
海航控股	15.48%	-52.19%	-84.54%
春秋航空	25.01%	31.19%	40.98%
吉祥航空	18.26%	-1.07%	12.45%

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	8,429.40	10,970.59	13,728.77	16,553.58	19,839.02
净利润	950.52	1,261.58	1,519.28	1,914.73	2,482.20
EPS（元/股）	1.04	1.38	1.68	2.09	2.71

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	12.80%	12.14%	13.45%	15.41%	17.91%
净利率	11.28%	11.50%	11.07%	11.57%	12.51%
ROE	12.98%	14.91%	11.41%	12.77%	14.45%
ROIC	5.01%	13.32%	7.63%	10.90%	12.22%
资产负债率	62.72%	58.92%	43.51%	44.47%	45.37%

投资建议：公司是我国低成本航空领域的领跑者，运营管控能力领先，未来将持续开拓新市场，完善航线网络，加大西南及西北区域投入，服务国家重大战略，保持平稳较快增长。维持“买入”评级，目标价38.3元，对应2019年EPS的PE估值为18.3倍。
风险提示：宏观经济下滑、油价和汇率剧烈波动、安全事故。