20180604-华创证券-公用事业行业深度研究报告_千磨万击还坚劲_任尔东西南北风_探究利用小时数与煤价平衡点_继续关注火电标的_10页_857kb

行业深度研究报告总结

核心内容

本报告围绕火电行业的核心逻辑，分析了煤价与利用小时数之间的平衡关系，探讨火电板块在当前市场环境下的投资价值。报告指出，火电业绩受煤价和利用小时数双重影响，但两者作用方向相反，因此存在一个平衡点，当利用小时数增速超过该平衡点时，可有效对冲煤价上涨的负面影响。

主要观点

1. 煤价与电量-煤量增速差的关系：

   • 2016年前，动力煤价格与火电发电量增速同步变动，每波动1个百分点，煤价平均波动30.5元/吨。
   • 2015年末-2017年，电量-煤量增速差每波动1个百分点，煤价平均波动60元/吨。
   • 2018年电量-煤量增速差预计低于去年，煤价将保持稳定。

2. 利用小时数与煤价的平衡点分析：

   • 利用小时数的增加可摊薄折旧和其他成本，从而提升火电边际利润。
   • 华能国际和华电国际的利用小时平衡煤价为4.01元/吨，即煤价上涨4.01元/吨可抵消利用小时数增加1%带来的利润提升。
   • 火电板块有望受益于全国煤电标杆电价平均上调约1.1分/千瓦时。

3. 火电行业投资建议：

   • 推荐关注业绩改善弹性组合：华能国际、华电国际、皖能电力。
   • 稳健标的：浙能电力。
   • 投资逻辑基于装机规模、盈利状况、股息率、历史PB值和敏感性分析。

关键信息

一、火电企业敏感性分析

二、重点公司数据

三、优质标的分析

• 华能国际：

  • 控股装机容量10432万千瓦，清洁能源占比超15%。
  • 2017年上网电价和点火价差均位居火电板块前列。
  • 股息率表现优秀，预计2018-2020年股息率分别为3.13%、4.07%、4.91%。

• 华电国际：

  • 控股装机容量4918万千瓦，90%以上为大容量、高效率机组。
  • 当前PB值低于历史最低，对股价有较强支撑。
  • 业绩改善弹性较高，敏感性分析显示其对电价和煤价变化反应灵敏。

• 皖能电力：

  • 安徽区域性火电龙头，控股装机容量占省调火电总装机容量21.39%。
  • 60万千瓦及以上机组占比63.86%，机组结构优秀。
  • 当前PB值较低，对股价支撑强，受益于电价上调和利用小时数提升。

• 浙能电力：

  • 浙江区域性火电龙头，百万及以上燃煤机组占比高于全国平均水平。
  • 2017年ROE为7.3%，位居五大火电上市公司首位。
  • 积极参股核电，优化资产结构，投资收益稳定，属于类债券属性优质标的。

风险提示

• 煤价过快上涨；
• 利用小时数增速不及预期；
• 高优先级发电量过高。

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%至10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
• 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%至5%之间；
• 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%以上。