公用事业行业深度研究报告：千磨万击还坚劲，任尔东西南北风，探究利用小时数与煤价平衡点，继续关注火电标的-20180604-华创证券-10页

行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了火电行业在2018年的表现及未来发展趋势，重点探讨了煤价与利用小时数对火电业绩的影响，并提出利用小时平衡煤价的概念。报告指出，尽管煤价可能略有上涨，但若利用小时数增速提升至平衡点以上，火电业绩仍可保持稳定甚至改善。此外，全国煤电标杆电价平均上调1.1分/千瓦时，将为火电板块带来积极影响。

主要观点

• 煤价与电量-煤量增速差：2016年前，动力煤价格与火电发电量增速同步变动，每波动1个百分点，煤价平均波动30.5元/吨；2015-2017年，煤价与电量-煤量增速差趋于统一，每波动1个百分点，煤价平均波动60元/吨。
• 利用小时数与煤价的平衡点：在装机容量不变的情况下，利用小时数的增加可以摊薄折旧和其他成本，从而提升火电边际利润。对于华能国际和华电国际，利用小时数提升1%与标煤单价上涨4.01元/吨作用相抵，可实现业绩平衡。
• 电价上调利好火电板块：2017年7月1日全国煤电标杆电价平均上调1.1分/千瓦时，预计火电板块将受益。
• 火电业绩改善弹性：在煤价上涨、利用小时数提升、电价上调等因素作用下，火电企业盈利有望改善。

关键信息

2018年火电行业基本面

• 电量-煤量增速差：2018年1-4月火电发电量同比增长7.1%，原煤产量同比增长3.8%，进口煤炭同比增长9.3%，煤炭可供量同比增长约4.2%，电量-煤量增速差为2.9%，与去年同期持平。
• 煤价预测：预计2018年煤炭平均价格与去年相比不会有大幅波动。
• 长协煤比例：全国火电企业长协煤比例约为75%，实际比例存在差距，但整体可控。

利用小时数与煤价平衡点

• 平衡点测算：华能国际、华电国际的利用小时平衡煤价为4.01元/吨。
• 煤价上涨影响：若煤价上涨7元/吨，华能国际、华电国际需提升利用小时数约1.75%以实现业绩平衡。
• 电价上调影响：电价上调1分/千瓦时，将显著提升火电企业净利润，如华电国际提升124.7%，华能国际提升97%，皖能电力提升201.8%。

火电板块投资建议

• 业绩改善弹性组合：华能国际、华电国际、皖能电力。
• 稳健标的：浙能电力，因其PB值较低，盈利质量优异，ROE为7.3%，历史分红稳定，具备类债券属性。
• 关注因素：电价、煤价、利用小时数及利率变动对火电企业盈利的敏感性较高。

投资建议总结

风险提示

• 煤价过快上涨：可能导致火电企业业绩承压。
• 利用小时数增速不及预期：影响成本摊薄效果。
• 高优先级发电量过高：可能压缩火电发电空间。

行业数据概览

• 股票家数：146家，占比4.15%。
• 总市值：22,055.89亿元，占比3.69%。
• 流通市值：15,314.5亿元，占比3.58%。

评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%至10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%至5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。

团队介绍

• 组长、首席分析师：王祎佳（英国剑桥大学计算机生物学硕士，曾任职于中信建投，2017年新财富最佳分析师第二名团队）。
• 高级研究员：庞天一（吉林大学环境科学硕士）。
• 研究员：凌晨（上海财经大学硕士）。
• 助理研究员：黄秀杰（清华大学工学硕士）、王兆康（华威大学硕士）。

联系方式

• 北京机构销售部：

  • 张昱洁：010-66500809, zhangyujie@hcyjs.com
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  • 过云龙：010-63214683, guoyunlong@hcy js.com

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  • 罗颖茵：0755-83479862, luoyingy in@hcy js.com
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  • 杨英伟：0755-82756804, yangyingwei@hcy js.com

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总结

火电行业在2018年将受益于电价上调和利用小时数提升，尽管煤价可能略有上涨，但只要利用小时数增速超过平衡点，火电企业仍有望实现盈利改善。建议重点关注华能国际、华电国际、皖能电力等业绩改善弹性组合，以及浙能电力等稳健标的。需警惕煤价过快上涨、利用小时数增速不及预期及高优先级发电量过高等风险。