20220902-国金证券-壹网壹创-300792.SZ-1H22收入快增_疫情_业务拓展致利润承压_4页_633kb

壹网壹创 (300792.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

壹网壹创在2022年上半年实现收入增长，但净利润下降，主要受到疫情及业务结构调整的影响。公司通过拓展总代业务和新兴电商平台，推动收入增长，但毛利率下降和费用率上升导致利润承压。尽管如此，公司仍被维持“买入”评级，未来盈利预期较为乐观。

主要观点

• 收入增长：1H22公司实现营收6.32亿元，同比增长30%。其中，品牌线上营销服务增长显著，贡献了主要增量，而线上分销业务也有较快增长。
• 净利润承压：1H22归母净利1.05亿元，同比下降17.02%。净利率下降9.41个百分点，主要由于毛利率下降和销售及研发费用率上升。
• 业务拓展：公司新增27个品牌合作，包括抖音、拼多多等新兴电商平台，推动GMV增长。总代业务在2021年下半年启动，已进入快速增长期。
• 盈利预测：下调2022年盈利预测12%，但维持2023和2024年的预测。预计2022-2024年归母净利分别为3.1亿元、3.9亿元和4.5亿元，EPS分别为1.30元、1.64元和1.89元。
• 估值：2022-2024年PE分别为21倍、17倍和14倍，显示公司估值在逐步下降，但依然具有吸引力。
• 风险提示：品牌客户拓展和新平台拓展不及预期，以及大客户合作终止的风险。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022E为1,656百万元，同比增长45.89%。
• 归母净利润：2022E为310百万元，同比下降5.24%。
• 毛利率：1H22为39.67%，同比下降9.64个百分点。
• 费用率：销售费用率上升3.8个百分点，管理费用率上升1.8个百分点，研发费用率上升1.3个百分点。
• ROE：1H22为10.83%，同比下降约1个百分点。

资产与负债

• 总资产：2022E为3,712百万元，同比增长8.49%。
• 负债：2022E为742百万元，同比增长约13.5%。
• 股东权益：2022E为2,858百万元，同比增长约11.6%。
• 资产负债率：2022E为19.98%，保持稳定。

市场表现

• 股价：1H22最高价61.50元，最低价26.27元，当前价格27.19元。
• 市盈率（PE）：2022E为20.96倍，2023E为16.62倍，2024E为14.38倍。
• 市净率（P/B）：2022E为2.27倍，2023E为2.04倍，2024E为1.83倍。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：未明确给出，但预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2022E为1,656百万元，2023E为1,944百万元，2024E为2,323百万元。
• 主营业务成本：2022E为925百万元，2023E为1,036百万元，2024E为1,224百万元。
• 毛利：2022E为731百万元，2023E为908百万元，2024E为1,099百万元。
• 净利润：2022E为310百万元，2023E为390百万元，2024E为451百万元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2022E为282百万元，2023E为379百万元，2024E为432百万元。
• 投资活动现金净流：2022E为-53百万元，2023E为-51百万元，2024E为-51百万元。
• 筹资活动现金净流：2022E为-156百万元，2023E为-72百万元，2024E为-75百万元。
• 现金净流量：2022E为73百万元，2023E为256百万元，2024E为306百万元。

资产负债表

• 货币资金：2022E为1,597百万元，2023E为1,852百万元，2024E为2,158百万元。
• 应收款项：2022E为572百万元，2023E为671百万元，2024E为802百万元。
• 存货：2022E为224百万元，2023E为250百万元，2024E为296百万元。
• 流动资产：2022E为2,508百万元，2023E为2,896百万元，2024E为3,389百万元。
• 非流动资产：2022E为1,204百万元，2023E为1,259百万元，2024E为1,313百万元。
• 负债：2022E为742百万元，2023E为835百万元，2024E为991百万元。
• 股东权益：2022E为2,858百万元，2023E为3,177百万元，2024E为3,538百万元。

比率分析

每股指标

• 每股收益：2022E为1.297元，2023E为1.636元，2024E为1.891元。
• 每股净资产：2022E为11.975元，2023E为13.311元，2024E为14.822元。
• 每股经营现金净流：2022E为1.183元，2023E为1.588元，2024E为1.809元。
• 每股股利：2022E为0.25元，2023E为0.30元，2024E为0.38元。

回报率

• 净资产收益率（ROE）：2022E为10.83%，2023E为12.29%，2024E为12.76%。
• 总资产收益率（ROA）：2022E为8.34%，2023E为9.40%，2024E为9.60%。
• 投入资本收益率：2022E为9.91%，2023E为11.05%，2024E为11.36%。

增长率

• 主营业务收入增长率：2022E为45.89%，2023E为17.38%，2024E为19.49%。
• EBIT增长率：2022E为13.36%，2023E为24.46%，2024E为15.28%。
• 净利润增长率：2022E为-5.24%，2023E为26.10%，2024E为15.61%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2022E为84天，2023E为84天，2024E为84天。
• 存货周转天数：2022E为90天，2023E为90天，2024E为90天。
• 应付账款周转天数：2022E为58天，2023E为58天，2024E为58天。
• 固定资产周转天数：2022E为21.1天，2023E为17.4天，2024E为14.0天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：2022E为-52.47%，2023E为-54.56%，2024E为-56.53%。
• EBIT利息保障倍数：2022E为-13.1，2023E为-13.8，2024E为-13.7。
• 资产负债率：2022E为19.98%，2023E为20.10%，2024E为21.09%。

市场相关报告评级比率分析

• 买入：1次（2021-02-26）
• 增持：1次（2022-04-28）
• 中性：0次
• 减持：0次
• 评分：1.00（对应买入评级）

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 品牌客户拓展：可能不及预期。
• 新平台拓展：可能不及预期。
• 大客户合作终止：存在风险。

特别声明

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