20210830-中泰证券-壹网壹创-300792.SZ-2021壹网壹创中报点评_业务扩展_利润端改善_9页_1mb

报告摘要

壹网壹创2021年中报总结

核心内容

壹网壹创（300792）在2021年中报中展现出业务结构优化与盈利能力提升的趋势，尽管整体营收出现下滑，但利润端表现强劲，体现出公司转型成效初显。

主要观点

收入端表现：2021年H1公司实现收入4.86亿元，同比下降12.82%，其中Q2收入同比下降23.4%。收入下降主要由于与百雀羚合作模式的转变，从品牌营销模式调整为品牌管理模式。
分业务收入情况：
- 品牌线上管理服务收入2.64亿元，同比增长43.82%，占比54.35%；
- 品牌线上营销服务收入1.2亿元，同比下降51.56%，占比24.61%；
- 线上分销收入0.99亿元，同比下降19.93%，占比20.39%。
利润端改善：2021年H1归母净利润1.27亿元，同比增长16.66%；扣非净利润1.15亿元，同比增长9.47%。盈利改善主要得益于业务结构调整、毛利率提升以及费用率下降。
毛利率提升：公司2021年H1毛利率达49.11%，同比提升5.31个百分点；Q2毛利率为49.58%，同比提升6.25个百分点。
费用率下降：销售费用率同比下降6.86个百分点至7.4%，管理费用率上升2.82个百分点至7.02%，财务费用率上升0.63个百分点，整体期间费用率同比下降2.02个百分点至14.7%。
净利率提升：净利率达28.48%，同比提升8.18个百分点；Q2净利率达30.19%，同比提升11.02个百分点。
盈利预测：公司2021-2023年预计归母净利润分别为4.0亿、5.27亿、6.42亿元，同比增速分别为29%、32%、22%。当前股价对应21-23年PE分别为27X、21X、17X，维持“买入”评级。

关键信息

业务拓展与转型

公司持续推进全域电商服务转型升级，拓展新品类、新品牌、新渠道，涵盖个护、美妆、潮玩、家电等多个领域。
H1新签约品牌17个，即将签约品牌21个，包括YOUHOO、倍轻松、妮维雅、科大讯飞等。
公司重点布局抖音、京东等高成长性平台，成立抖音事业部，完成200+直播间建设。

自有品牌与内容电商

“每鲜说”是公司新消费品加速器的首个成功案例，上市首月GMV达400万元，618期间GMV突破1000万元。
公司与泸州老窖联合开发低度潮饮酒“盛放”，并有多个品牌正在洽谈合作。

技术与系统建设

公司加大IT系统建设投入，提升运营效率约30%。
新增华东、华中、香港3个物流基地，物流时效提升15%以上。

股权激励

公司拟以43.05元/股向激励对象定向发行不超141.58万股限制性股票，覆盖更多员工。
考核目标为21-24年扣非归母净利润增速不低于65%、100%、135%、170%。

财务与估值

公司2021年H1经营性现金流为-0.61亿元，同比下降157.38%，但预计下半年将有所回升。
2021年H1存货周转率为2.62，同比下降27.62%。
公司当前PE为27X、21X、17X，估值合理，维持“买入”评级。
可比公司估值：若羽臣（003010.SZ）PE为31X、25X、20X、17X；丽人丽妆（605136.SH）PE为32X、27X、23X、20X；壹网壹创PE为21X、27X、21X、17X。

投资逻辑

行业空间：我国电子商务交易规模稳定增长，美妆、日化等细分市场潜力巨大。
竞争格局：电商服务行业整合加速，品牌向龙头集中是趋势，公司具备差异化竞争优势。
公司优势：
- 高效的品牌塑造与传播能力；
- 强大的产品设计与开发能力；
- 精准的客户定位与引导能力；
- 规范的系统支持与管控能力；
- 中台技术算法复制能力；
- 全域电商人才储备能力。

风险提示

市场空间不及预期；
行业竞争加剧；
数据滞后。

图表目录（摘要）

图表1：2017-2021H1公司营收及增速
图表2：2017-2021H1公司归母净利及增速
图表3：公司分业务收入拆分及增速
图表4：公司毛利净利情况
图表5：公司费用支出情况
图表6：公司经营现金流及增速
图表7：公司存货周转率
图表8：公司主要服务流程拆解
图表9：盈利预测与估值
图表10：可比公司估值

总结

壹网壹创在2021年中报中展现出积极的转型成效，尽管收入端受合作模式调整影响有所下滑，但利润端明显改善，毛利率和净利率均实现显著提升。公司通过拓展新品牌、新品类和新渠道，进一步巩固其在电商服务领域的领先地位。同时，公司加大技术投入与系统建设，提升运营效率和物流能力，增强其核心竞争力。结合当前估值与盈利预测，公司维持“买入”评级，具备良好的成长潜力。

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