20240901-开源证券-壹网壹创-300792.SZ-公司信息更新报告_线上分销拉动收入增长_持续拓展头部新客_4页_884kb

壹网壹创（300792.SZ）投资分析报告总结

投资评级与主要数据
当前股价：1542元，总市值3678亿元，流通市值3300亿元。
评级：维持“买入”，下调2024–2025年盈利预测，新增2026年预测，预计2024–2026年归母净利润为153/172/204亿元，EPS分别为0.64/0.72/0.86元，对应PE为241/214/180倍。

经营表现

• 营收与利润：2024年上半年实现营业收入622亿元，同比增长203%，Q2收入环比增长2047%，但Q2净利润同比降幅未收敛（1538%），主要因销售结构变化和毛利率下滑，Q2净利润环比增长2819%。
• 毛利率下滑：2024年上半年毛利率为27.75%，同比减少4.55个百分点，主因线上分销服务收入占比提升（占比41%，同比+11.6pp），该部分毛利率较低为18.65%。品牌管理与营销服务收入占比合计下降，毛利率同比下滑显著。
• 费用控制有效：销售/管/研费率同比下降，归母净利率下降但期间费用大幅优化。

业务扩展与GMV增长

• 强劲GMV增长：2024年H1实现GMV 8949亿元，同比增长191%。精准服务头部品牌，拓展新锐国际客户，如飞鹤、安热沙、DrIrenaEris。
• 渠道拓展：加强抖音、小红书等平台运营合作，客户结构更加头部化，全域服务能力持续提升。

估值与风险

• 盈利预测下调：盈利预测下修，但仍维持“买入”评级。
• 风险提示：代运营行业竞争加剧、线上运营权被收回风险。

研报结论

尽管短期毛利率承压、费用受疫情影响，但公司客户结构优化、GMV增长动能强劲、精细化管理成效显著，维持“买入”评级。长期看供应链持续改善、毛利率有望回升。

关键词：线上分销、毛利率、新客户拓展、估值修复风险