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消费升级与娱乐研究中心：壹网壹创（300792.SZ）买入（维持评级）总结

核心内容

壹网壹创作为本土头部美妆代运营商，近期因业务模式切换及新业务拓展，其财务表现和市场前景受到关注。公司当前股价为75.70元，总市值为109.24亿元，年内股价最高为212.71元，最低为75.70元。

主要观点

业绩表现

• 2020年：公司总GMV突破200亿元，同比增长85.19%；营收同比下降10.49%至12.99亿元；归母净利同比增长41.54%至3.10亿元。
• 1Q21：GMV同比增长95%，营收同比增长4.20%，归母净利同比增长12.29%。
• 模式切换影响：与百雀羚的合作模式由营销切换为管理，导致20年及1Q21收入增速低于GMV，但净利增速高于收入。
• 浙江上佰并表：20年6月起并表，贡献营收1.64亿元、净利7330.55万元，显著提升公司净利。

财务分析

• 收入结构：营销业务收入同比下降48.64%，管理模式收入同比增长57.34%。
• 盈利能力：毛利率提升至47.83%（20年）和48.57%（1Q21），净利率为26.60%（20年）和26.45%（1Q21），显示盈利能力增强。
• 现金流改善：20年经营活动现金流量净额同比增长197.96%至4.38亿元，1Q21为-0.31亿元，主要因新业务投入。

新业务拓展

• 平台拓展：积极布局京东、抖音、洋葱等新平台，全年GMV目标为10~15亿元。
• 品牌拓展：20年新增10个品牌，1Q21新增6个品牌，洽谈中品牌约10个。
• 自有品牌：推出代餐品牌“每鲜说”，首月GMV达400万元，全年目标GMV0.5~1.0亿元，长期目标GMV5~10亿元。

关键信息

投资建议

• 预计2021~2023年EPS分别为3.07元、4.36元、5.83元，对应PE分别为25倍、17倍、13倍。
• 公司前期股价调整较多，当前估值较低，维持“买入”评级。

风险提示

• 大客户终止合作风险
• 品牌客户拓展及新平台拓展不及预期

财务指标概览

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6~12个月内上涨幅度在5%~15%
• 中性：预期未来6~12个月内变动幅度在-5%~5%
• 减持：预期未来6~12个月内下跌幅度在5%以上

市场中相关报告评级比率分析

附录：三张报表预测摘要

损益表

现金流量表

资产负债表

比率分析

总结

壹网壹创通过业务模式切换及新业务拓展，展现出较强的盈利能力与成长潜力。尽管短期内受到大客户合作模式变更的影响，但公司积极布局多品类、多平台、多品牌，特别是视频电商和自有品牌矩阵的建设，为长期发展打开了空间。当前估值较低，预计未来三年盈利将持续增长，维持“买入”评级。