20200707-华泰证券-深圳燃气-601139.SH-LNG接收站气源放量_业绩弹性可期_15页_1mb

深圳燃气深度研究报告总结

核心内容概述

深圳燃气（601139.SH）是一家立足于广东深圳，具有特许经营权的燃气分销龙头公司。公司2019年LNG接收站投产，预计2020-2021年将显著提升公司利润。2020年公司股价为7.00元，合理价格区间为8.10-8.52元，投资评级维持“买入”。

主要观点与关键信息

1. 深圳业务：LNG接收站增量气源，电厂开拓助推气源消纳

• LNG接收站：2019年投运，设计年周转量为10亿方，2020年预计供气量达6亿方，2021年实现满产，预计贡献净利3.9/6.9亿元。
• 大鹏TUA额度增加：2019年带来1.5亿方增量气源，2020年预计贡献约3.5亿方。
• 电厂开拓：公司于2020年3月收购唯美电厂80%股权，预计通过拓展售热业务，提升盈利能力。

2. LNG接收站：受益于LNG价格下跌，增量贡献显著

• LNG价格：受油价下跌和海外供需过剩影响，预计2020-2021年LNG价格保持低位。
• 利润贡献：2020年预计贡献利润3.9亿元，占2019年归母净利润的37%；2021年预计贡献6.9亿元，占65%。

3. 异地项目：并购扩张加速，推动业绩增长

• 异地项目数量：2019年新增11个异地城市燃气项目，为历年最多。
• 异地销量增长：2015-2019年异地燃气项目售气总量从3.72亿立方米增长至9.36亿立方米，CAGR达25.9%。
• 供气户数：2019年异地供气户数达150.33万户，占公司总供气户数的39.6%。
• 项目分布：覆盖广东、广西、江西、安徽、湖南、江苏、浙江、云南、湖北等9个省（区）的45个城市（区）。

4. 维持“买入”评级，目标价8.10-8.52元

• 盈利预测调整：2020-2021年归母净利润分别为12.3/15.2亿元（调整前：14.4/17.0亿元）。
• EPS预测：2020-2022年EPS分别为0.43/0.53/0.59元。
• 估值：参考可比公司2020年Wind一致预期PE均值14.6x，给予公司2020年目标PE19-20倍，目标价8.10-8.52元，维持“买入”评级。

业务结构与增长预测

5. 管道燃气业务

• 2019年销量：深圳地区19.7亿立方米，同比增长9%；异地销量9.4亿立方米，同比增长20%。
• 2020-2022年营收预测：分别为96/111/120亿元，同比增速14%/16%/8%。
• 毛利率预测：2020-2022年分别为22%/23%/23%。

6. 天然气批发业务

• 2020-2022年营收预测：分别为8/11/7亿元，同比增速20%/34%/-38%。
• 毛利率预测：2020-2022年分别为19%/20%/18%。

7. 石油气批发与瓶装石油气业务

• 石油气批发：预计2020-2022年营收分别为20/20/20亿元，毛利率分别为1%/2%/3%。
• 瓶装石油气：预计2020-2022年营收分别为4.5/4.5/4.5亿元，毛利率保持38%不变。

8. 燃气工程及材料业务

• 2020-2022年营收预测：分别为25/28/30亿元，毛利率保持在33%左右。

9. 其他业务

• 2020-2022年营收预测：分别为2/2/2亿元，毛利率保持在45%左右。

财务预测

10. 财务指标预测

11. 费用率预测

• 管理费用率：预计2020-2022年维持在1.6%。
• 销售费用率：预计2020-2022年维持在7.8%。
• 财务费用率：预计2020-2022年分别为1.0%/0.7%/0.6%。

风险提示

• 国内气价风险：气价波动可能影响公司毛差。
• 国内政策风险：燃气售价和下游客户开拓受政策影响。
• 海外气价风险：LNG接收站盈利受国际油价和人民币汇率影响。

总结

深圳燃气作为优质燃气分销龙头，凭借LNG接收站的投产和异地项目扩张，业绩增长潜力较大。尽管2020年因疫情和阶段性毛差政策调整，公司盈利有所承压，但随着气源成本降低和产能爬坡，预计2021-2022年将实现显著增长。公司维持“买入”评级，目标价为8.10-8.52元，主要基于其在LNG接收站和电厂收购方面的优势，以及异地业务的持续扩张。