20180706-天风证券-天然气专题报告一_接收站_未来天然气进口的主角_15页_1mb

石油化工行业专题报告：天然气接收站发展分析

核心内容概述

本报告主要分析了天然气接收站（LNG接收站）在国际天然气贸易中的关键作用，以及其在中国的发展现状、运营模式和未来趋势。LNG接收站是海上天然气进口的重要基础设施，承担着将液化天然气从运输船转移到陆地并进行销售的功能。随着国内天然气需求增长和管道瓶颈问题，LNG接收站的重要性日益凸显。

主要观点

1. LNG接收站是海上天然气进口的必经之路

• 国际天然气贸易需将气态天然气液化为LNG，再通过海运至全球各地。
• 接收站将LNG从运输船输送到陆地进行销售，是LNG贸易链条中不可或缺的一环。

2. 接收站分布：亚洲是投资重心，国内逐步多元化

• 全球情况：亚洲拥有最多的LNG接收能力，且仍具发展潜力。
• 国内情况：目前中国拥有22个LNG接收站，名义接收能力为7020万吨/年。
  • 中海油占比 $52.8%$，中石油 $33.7%$，中石化 $10.6%$，其他企业如九丰、广汇等占比较小。
• 未来民营资本将逐步参与LNG上游业务，推动接收站建设多元化。

3. 接收站的运营模式

• 接收站有两种主要运营模式：自用和借用。
  • 自用模式：接收站作为贸易链条的一部分，盈利依赖于贸易价差。
  • 借用模式：接收站作为通道，盈利来源于通道费，相对稳定。
• 盈利模式对比：
  • 自用模式在贸易价差较大时盈利更高。
  • 借用模式在通道费不变时盈利更稳定。
• 成本结构：
  • 折旧占成本主要部分。
  • 财务费用、运营成本等构成次要部分。

4. 接收站的发展趋势

• 短期趋势：管道瓶颈限制了进口能力，接收站承担更多进口任务。
• 长期趋势：中美能源贸易或拓展接收站发展空间，但受基础设施限制。
• 政策利好：国家“管住中间、放开两头”的政策鼓励民营资本参与接收站建设，提升接收站盈利能力。

关键信息

接收站类型

• 陆上常规接收站：建设周期长、投资高，适合不缺土地的地区。
• 浮式接收站：建设周期短、投资低，适合缺土地但有充足岸线的港口。

工艺模式

• 接收站基本由4个系统构成：LNG卸料及储存、BOG处理、气化外输、槽车（船）装车（船）。
• 直接外输工艺：适应用气波动，但能耗高。
• 再冷凝工艺：能耗相对低，但液位控制难度大。

建设成本

• 2016年陆上接收站平均建设成本为334美元/吨，浮式接收站为78美元/吨。
• 随着储气调峰需求增加，陆上接收站建设成本将进一步上升。

贸易价格影响

• 进口LNG价格与国际油价挂钩，当前LNG价格高于管道气门站价。
• 管道气套利空间小，而LNG套利空间较大，尤其从美国进口更有利可图。

接收站发展驱动因素

• 管道瓶颈：国内管道气最大进口能力为670亿方，单月为56亿方，实际负荷率难以达到100%。
• 政策支持：国家放开上游气源，促进气源多样性，提升接收站盈利能力。
• 市场供需：LNG更能反映市场供需，因此液态销售利润更高。

风险提示

• 煤改气进度不及预期：可能影响天然气需求。
• 美国页岩气冲击市场：可能对LNG进口需求造成压力。

投资评级

未来展望

• 接收站建设将继续成为天然气进口的重要方式。
• 随着政策放宽和市场机制完善，接收站将吸引更多民营资本参与。
• 未来接收站数量和周转能力有望进一步提升，推动天然气市场多元化发展。