“特定领域投向”视角看城投系列一：“特定领域投向”城投债知多少？-20200310-兴业证券-63页_2mb

“特定领域投向”城投债知多少？——总结

核心内容

“特定领域投向”城投债是指发行主体为城投平台公司，募集资金明确用于“政策支持或引导”的特定项目/领域的城投债券，包括专项债、项目收益债、保障性住房债、扶贫债、绿色债及疫情防控债等。这类城投债在发行条件、还款来源、政策扶持等方面与普通城投债有所不同，具有更高的安全边际和明确的项目导向。

截至2020年3月6日，“特定领域投向”城投债的存量规模为7300.9亿元。在城投转型背景下，预计未来仍有进一步扩容的可能。

主要观点

1. 政策支持与项目挂钩：与普通城投债相比，“特定领域投向”城投债具有明确的政策支持和项目导向，还款来源更加多样化，包括项目收益、财政注资、政府补贴等，且部分债券如项目收益债、绿色债等有明确的收益覆盖要求。
2. 发行条件相对宽松：相比普通城投债，这类债券在发债指标、增信措施等方面更为宽松，尤其在政策引导下，如疫情防控债、纾困专项债等，有绿色通道支持。
3. 投资价值分析：对于估值收益率在4% - 8%区间内的“特定领域投向”城投债，建议投资者积极挖掘其投资价值，尤其是剩余期限在1-5年之间的债券，具有较高的安全边际和较低的信用风险。而8%以上的高收益债信用风险相对较高，建议谨慎对待。
4. 区域与评级分布：不同类型的“特定领域投向”城投债在区域和评级分布上存在差异，例如专项债主要分布在湖南、贵州、浙江，主体评级以AA为主；扶贫债主要分布在湖南、贵州、广西，主体评级以AAA为主；绿色债主要分布在江苏、广东、湖北，主体评级以AA+和AAA为主。

关键信息

1. 城投专项债

• 存量规模前三地区：湖南、贵州、浙江
• 主体评级分布：AA级平台占比48.9%，AA+和AAA级平台分别占比24.4%和19.2%
• 平台行政级别分布：地级市/计划单列市平台占比48.8%，区县级/县级市平台占比34.9%
• 剩余期限分布：以3-7年期为主（占比78.3%），也有少量在10年以上（占比1.1%）
• 估值收益率分布：收益率在5%以下的规模占比达60.1%，部分高收益债分布在湖南和贵州（占比2.2%）

2. 项目收益债

• 存量规模前三地区：四川、江苏、贵州
• 主体评级分布：AA级平台占比40.4%，35.9%为无主体评级平台
• 平台行政级别分布：地级市/计划单列市平台占比46.6%，区县级/县级市平台占比41.2%
• 剩余期限分布：以3-7年期为主（占比59.0%），也有7.5%的债券剩余期限在10年以上
• 估值收益率分布：收益率在5%以下的规模占比为25.6%，主要集中在5% - 8%区间（占比66.7%），部分高收益债分布在贵州、四川、河南和安徽（占比7.7%）

3. 保障性住房债

• 存量规模前三地区：江苏、山东、浙江
• 主体评级分布：AA级平台占比69.6%，AA+和AAA级平台分别占比21.2%和6.4%
• 平台行政级别分布：区县级/县级市平台占比50.5%，地级市/计划单列市平台占比37.4%
• 剩余期限分布：以1-5年期为主（占比95.3%），也有少量在5-7年
• 估值收益率分布：收益率在5%以下的规模占比为33.1%，主要集中在5% - 8%区间（占比63.1%），部分高收益债分布在江苏、河南和贵州（占比8.9%）

4. 扶贫债

• 存量规模前三地区：湖南、贵州、广西
• 主体评级分布：全部为AA级及以上，其中AAA级平台占比58.7%，AA+和AA级平台分别占比24%和17.3%
• 平台行政级别分布：省级平台占比58.2%，地级市/计划单列市平台占比41.3%
• 剩余期限分布：以1-5年期为主（占比90.4%），也有4.2%的债券剩余期限在5-10年
• 估值收益率分布：收益率在5%以下的规模占比达78.6%，主要集中在5% - 8%区间（占比17.9%），部分高收益债分布在重庆、广西、贵州和甘肃（占比6.4%）

5. 绿色债

• 存量规模前三地区：江苏、广东、湖北
• 主体评级分布：全部为AA级及以上，其中AAA级和AA+级合计占比76.8%
• 平台行政级别分布：省级平台占比27.1%，地级市/计划单列市平台占比51.3%
• 剩余期限分布：以1-5年期为主（占比69.0%），也有部分在10年以上（占比9.2%）
• 估值收益率分布：收益率在5%以下的规模占比达82.2%，主要集中在5% - 8%区间（占比15.8%）

6. 疫情防控债

• 存量规模前三地区：广东、山东、湖北
• 主体评级分布：全部为AA级及以上，其中AAA级平台占比70.6%，AA+和AA级平台分别占比24.1%和5.3%
• 平台行政级别分布：省级平台占比55.0%，地级市/计划单列市平台占比33.0%，区县级/县级市和园区级平台占比12.0%
• 剩余期限分布：以0-3年期为主（占比81.0%），也有15.4%的债券剩余期限在3-7年，3.7%的债券剩余期限在7-10年
• 估值收益率分布：收益率在5%以下的规模占比达97.0%，主要集中在5% - 8%区间（占比2.7%）

投资建议

• 优先选择中低风险品种：在4% - 8%区间内，优先考虑中短期限（1-5年）的债券，尤其是具有明确政策支持和项目收益保障的品种。
• 关注平台资质与政策支持：AAA级和AA+级平台发行的债券具有更高的安全边际，且多有财政支持或政策引导。
• 谨慎对待高收益债：8%以上的债券信用风险较高，建议投资者尽量规避。

未来展望

随着政策支持和城投平台转型，预计“特定领域投向”城投债仍有进一步扩容的可能。后续报告将结合各地区隐性债务压力，进一步挖掘相关债券的投资价值。