“特定领域投向”视角看城投系列二：各省市“特定领域投向”城投债价值挖掘（上）-20200424-兴业证券-84页_3mb

证券研究报告总结：各省市“特定领域投向”城投债价值挖掘（上）

核心内容

本报告是“特定领域投向”视角下城投债系列分析的第二篇，重点分析安徽省、北京市、福建省、甘肃省、广东省、广西壮族自治区及贵州省等15省市的“特定领域投向”城投债的存量分布特征及投资价值。报告指出，“特定领域投向”城投债是指募集资金明确投向“政策支持或引导”的特定项目/领域的城投债券，包括专项债、项目收益债、保障性住房债、扶贫债、绿色债及疫情防控债等。

主要观点

• “特定领域投向”城投债在政策加持、项目收益或平台自身资质等保障下，风险相对可控，具有较高的安全边际。
• 建议投资者积极挖掘估值收益率在 $4% - 8%$ 区间的“特定领域投向”城投债，而 $8%$ 以上的高收益债信用风险相对较高，应尽量规避。
• 投资者需结合各地区发债城投平台的隐性债务压力情况，评估投资价值。

关键信息

1. 安徽省

• 存量分布：主要分布在地级市和区县级/县级市平台，地级市平台以AA+及以上评级为主，区县级平台以AA级为主。
• 剩余期限与收益率：剩余期限以1-7年为主，其中3-7年期债券中存在较多 $4% - 8%$ 区间收益率的存量债。
• 信用利差：AA+及以上等级的省级平台信用利差较低，而区县级平台信用利差较高。
• 超额价值挖掘：安徽省本级、谯城区、金寨县、颍上县等债务压力较小的地区，可挖掘AA及以上评级、剩余期限1-5年的4%-8%区间收益率的存量债。

2. 北京市

• 存量分布：全部为AAA级，集中在省级和地级市平台。
• 剩余期限与收益率：剩余期限以1-5年为主，估值收益率压缩至 $4%$ 以下，超额价值主要在5-7年期债券中。
• 信用利差：整体处于较低水平，尤其在地级市平台。
• 超额价值挖掘：省级平台中仍有剩余期限1-5年、收益率在 $4% - 8%$ 区间的优资质存量债可供挖掘。

3. 福建省

• 存量分布：地级市/计划单列市和省级平台以AA+及以上评级为主。
• 剩余期限与收益率：剩余期限分布在3-10年期，超额价值主要在5-7年期债券中。
• 信用利差：AA+及以上等级的信用利差较低，而AA级信用利差较高。
• 超额价值挖掘：南平和永安市平台虽然债务压力较大，但其AA+及以上评级、剩余期限1-5年的4%-8%区间收益率债券仍具投资机会。

4. 甘肃省

• 存量分布：主要分布在省级和地级市平台，省级平台以AAA级为主，地级市平台以AA级为主。
• 剩余期限与收益率：剩余期限以1-3年为主，估值收益率压缩至 $4%$ 以下，超额价值主要在3-5年期债券中。
• 信用利差：AAA级信用利差较低，AA级信用利差较高。
• 超额价值挖掘：债务压力不大或资质较优的地区，如北海市、贺州市、梧州市等，可挖掘AA及以上评级、剩余期限1-5年的4%-8%区间收益率债券。

5. 广东省

• 存量分布：主要分布在地级市/计划单列市平台，以AAA级为主。
• 剩余期限与收益率：剩余期限以1-7年为主，大部分估值收益率压缩至 $4%$ 以下，仍有少量 $4% - 8%$ 区间收益率债券可供挖掘。
• 信用利差：AAA级信用利差较低，AA级信用利差较高。
• 超额价值挖掘：债务压力不大或资质较优的地区，如北海市、贺州市、梧州市等，可挖掘AA及以上评级、剩余期限1-5年的4%-8%区间收益率债券。

6. 广西壮族自治区

• 存量分布：主要分布在省级和地级市平台，省级平台以AAA级为主，地级市平台以AA级为主。
• 剩余期限与收益率：剩余期限以1-5年为主，存在较多 $4% - 8%$ 区间收益率债券。
• 信用利差：AAA级信用利差较低，AA级信用利差较高。
• 超额价值挖掘：债务压力不大或资质较优的地区，如北海市、贺州市、梧州市等，可挖掘AA及以上评级、剩余期限1-5年的4%-8%区间收益率债券。

7. 贵州省

• 存量分布：主要分布在地级市和区县级/县级市平台，地级市平台以AA+及以上评级为主，区县级平台以AA级为主。
• 剩余期限与收益率：剩余期限以3-7年为主，存在较多 $4% - 8%$ 区间收益率债券。
• 信用利差：AAA级信用利差较低，AA级信用利差较高。
• 超额价值挖掘：省级平台及贵阳、毕节市的地级市平台信用利差较低，可挖掘AA及以上评级、剩余期限1-5年的4%-8%区间收益率债券。

总结

本报告系统梳理了多个省市“特定领域投向”城投债的存量分布、信用利差及投资价值，指出在政策支持、项目收益或平台资质保障下，这类债券风险相对可控，具有较高的安全边际。投资者应关注估值收益率在 $4% - 8%$ 区间、剩余期限1-5年的债券，同时需结合地区债务压力情况谨慎评估风险。