“特定领域投向”视角看城投系列三：各省市“特定领域投向”城投债价值挖掘（下）-20200427-兴业证券-71页_2mb

证券研究报告总结：各省市“特定领域投向”城投债价值挖掘（下）

核心内容概述

本报告聚焦于“特定领域投向”城投债的投资价值分析，主要探讨了辽宁省、内蒙古自治区、宁夏回族自治区、山东省、山西省、陕西省、上海市和四川省等14个省市的城投债情况。报告指出，此类城投债具有明确的政策支持或引导，其风险相对可控，具有较高的安全边际。建议投资者关注估值收益率在4%-8%区间内的债券，规避8%以上的高收益债。

主要观点

1. “特定领域投向”城投债特征：

   • 债券类型包括专项债、项目收益债、保障性住房债、扶贫债、绿色债及疫情防控债等。
   • 与普通城投债相比，具有更明确的募集资金用途、更丰富的还款来源以及更明确的政策扶持。

2. 投资建议：

   • 估值收益率在4%-8%区间内的债券具有较高的投资价值，建议积极挖掘。
   • 8%以上的高收益债信用风险较高，建议谨慎规避。

3. 信用利差分析：

   • 信用利差受无风险利率下行影响有所走阔，但当前宏观环境下，信用债拐点尚未显现，因此“特定领域投向”城投债的利差走阔后投资价值提升。
   • 各省市“特定领域投向”城投债的信用利差差异较大，需结合地区债务压力综合判断。

关键信息总结

辽宁省

• 存量债主要分布在地级市平台，以AA级为主。
• 剩余期限以3-7年为主，估值收益率全部在6%以上。
• 信用利差较高，建议关注盘锦、沈阳等债务压力较小的地区。

内蒙古自治区

• 存量债主要分布在地级市和区县级平台，全部为AA级。
• 剩余期限均为1-5年，估值收益率在6%-8%区间。
• 包头、准格尔旗等地的城投平台中，存在4%-8%区间收益率的债券，可谨慎挖掘。

宁夏回族自治区

• 存量债仅1只，为“15银川大桥项目NPB”，发债主体为地级市平台，AA+级。
• 剩余期限10年以上，估值收益率已压缩至4%以下。

山东省

• 存量债分布在地级市、区县级及县级市平台，以AA级为主。
• 剩余期限以1-7年为主，4%-8%区间收益率的债券较多。
• 建议关注滨州、济宁、临淄区、青州市等债务压力较小的地区。

山西省

• 存量债分布在地级市及园区平台，以AA+级为主。
• 剩余期限以3-7年为主，4%-8%区间收益率的债券较多。
• 运城市有较多4%-8%区间收益率的债券，可挖掘超额价值。

陕西省

• 存量债主要分布在园区平台，以AA级为主。
• 剩余期限以1-5年为主，4%-8%区间收益率的债券较多。
• 渭南市有较多4%-8%区间收益率的债券，可挖掘超额价值。

上海市

• 存量债主要分布在省级和地级市平台，以AA+级为主。
• 剩余期限以1-3年及10年以上为主，超额价值主要存在于10年期以上的债券。
• 浦东新区有AAA级债券，投资机会较多。

四川省

• 存量债分布在地级市及区县级/县级市平台，以AA+级为主。
• 剩余期限以1-7年为主，4%-8%区间收益率的债券较多。
• 各地区信用利差分化明显，建议关注凉山州、眉山市等债务压力较小的地区。

总结

• 投资价值：4%-8%区间收益率的“特定领域投向”城投债具有较高的投资价值，尤其是在债务压力较小的地区。
• 风险提示：对于发生过城投非标违约等风险事件的地区，需保持警惕，谨慎挖掘。
• 信用利差：信用利差因政策支持和项目收益而有所扩大，但整体仍处于较高水平，需结合地区实际情况进行分析。