20210327-东北证券-豪悦护理-605009.SH-深挖优质客户_加大高毛利产品产能投放_4页_696kb

豪悦护理（605009）公司点评总结

核心内容概述

豪悦护理（605009）是一家轻工制造企业，2020年实现营业收入25.91亿元，同比增长32.64%，归母净利润6.02亿元，同比增长90.90%。尽管第四季度营收同比小幅下滑2.00%，但整体业绩表现强劲。公司当前评级为“买入”，并预计未来三年业绩将持续增长。

主要观点

• 客户结构优化：公司第一大客户凯儿得乐的收入占比从2017年的35.1%逐年下降至2020年的较低水平，单一客户风险逐渐降低。与此同时，其他客户收入占比快速提升，尤其是第二至第五大客户，2019年已超过7%，其中第二大客户BabyCare占比达9.5%。
• 盈利水平提升：公司计划加大高毛利产品的产能投放，尤其是拉拉裤产品，其产能占比预计达26.7%。随着新产能的释放，公司整体利润率有望显著提升。
• 业绩预期调整：基于客户结构的变化，公司未来三年的EPS预计分别为6.21元、7.48元、8.96元，对应PE分别为23.5倍、19.5倍、16.3倍，投资建议为“买入”。
• 财务表现稳健：公司2020年净利润率23.2%，毛利率36.9%。未来三年净利润率预计维持在22%左右，整体盈利能力稳定。
• 现金流与运营效率：公司2020年经营活动净现金流量为824百万元，企业自由现金流为49百万元。运营效率指标如应收账款周转率和存货周转率保持稳定。

关键信息

营收与利润

• 2020年营收：25.91亿元，同比增长32.64%
• 2020年归母净利润：6.02亿元，同比增长90.90%
• 2021~2023年EPS预测：6.21元、7.48元、8.96元
• 2021~2023年PE预测：23.5倍、19.5倍、16.3倍

产能与产品结构

• 2020年H1/Q3/Q4营收：13.86亿元、6.52亿元、5.53亿元
• 2020年H1/Q3/Q4净利润率：27.11%、17.92%、19.82%
• 2020年上半年高毛利产品：口罩业务毛利率高达68%
• 新增产能：年产6亿片吸收性卫生用品技改项目于2020年底投产，年产12亿片基地预计2021年四季度竣工，高毛利产品占比显著提升

财务与估值指标

• 资产负债率：从2020年的17.7%逐步下降至14.3%
• 流动比率：从4.15上升至5.36
• 速动比率：从3.70上升至4.85
• P/E（倍）：2020年为33.72，2021~2023年预计分别为23.46、19.49、16.25
• P/B（倍）：2020年为7.28，2021~2023年预计分别为4.50、3.66、2.99
• P/S（倍）：2020年为6.00，2021~2023年预计分别为5.18、4.33、3.61

风险提示

• 原材料成本波动：可能影响公司盈利水平
• 单一客户风险：虽然有所缓解，但仍需关注客户集中度变化

投资建议

基于公司客户结构优化、高毛利产品产能扩张及稳定的财务表现，公司未来三年盈利有望持续增长，当前股价对应2021~2023年PE分别为23.5倍、19.5倍、16.3倍，投资建议为“买入”。

附表摘要

财务摘要

财务与估值指标

分析师简介

• 姓名：唐凯
• 学历背景：美国纽约州立大学宾汉姆顿分校会计学硕士，武汉大学经济学与数学学士
• 职位：东北证券轻工组组长
• 从业经历：曾任职于尼尔森（上海）、久谦咨询有限公司、东海证券等机构，具有5年证券研究经验

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上
• 市场基准：A股市场以沪深300指数为基准，港股市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以纳斯达克或标普500指数为基准

股票数据

风险提示

• 原材料成本波动：可能对毛利率和净利润产生负面影响
• 单一客户风险：尽管有所下降，但公司仍需关注客户集中度变化对业绩的影响