20230827-天风证券-豪悦护理-605009.SH-盈利能力逐步提升_客户资源优质_新品类释放_4页_784kb

业绩概览

• 2023年上半年实现营业收入1357亿元，同比增长630%；归母净利润200亿元，同比增长2409%。
• 季度表现：Q1同比增速2279%，Q2同比增速（环比下滑）。

产品结构分析

• 婴儿卫生用品：收入997亿元，同比增长973%，毛利率达22.52%，同比提升0.83个百分点。
• 成人卫生用品：收入263亿元，同比下降6.86%，毛利率26.41%，同比提升3.70%。
• 其他产品（包括湿巾等）：收入69亿元，同比增长1949%，毛利率47.74%，同比提升33.01%。

盈利能力分析

• 毛利率：上半年综合毛利率为25.74%，同比提升3.16个百分点。
• 净利率：归母净利率为14.72%，同比提升2.11倍。
• 现金流：经营活动现金流入1708亿元，同比增长185%。

竞争与产能

• 客户包括尤妮佳、花王、BabyCare等国内外知名品牌，市场份额持续提升（如BabyCare从2020年16%增至44%）。
• 推进产能布局，湖北豪悦新工厂已建设完成，主要生产婴儿尿裤、成人用品等，并拓展易穿脱经期裤、婴儿拉拉裤等创新产品。

估值与风险

• 预测：2023-2025年归母净利润预计为52亿、65亿、75亿元，PE分别为12、10、8倍。
• 风险：市场竞争加剧、客户集中度高、原材料价格波动、出生率下降等。