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银行行业中期策略总结

核心内容

2013年6月，银行股整体仍属配角，主要由于经济转强概率不大，以及银行自身处于盈利下行周期。然而，行业估值底部已被市场接受，银行通过转型应对脱媒和利率市场化，投资逻辑逐步变化。基本面分化开始在估值中体现，预计股价表现差异性将加大，自下而上的选股策略愈发重要。

主要观点

• 估值底形成：市场对银行股的悲观预期减少，资本压力减轻，经济增长模式变革缓解银行负重。
• 监管与利率市场化：同业业务监管和利率市场化对银行基本面影响不大，有充分预期。
• 变革路径多样：银行通过传统业务创新、同业业务拓展、互联网金融、综合化经营等路径进行转型。
• 转型模式选择：传统业务变革更具可持续性，互联网金融有助于客户下沉，综合化经营需依赖混业经营放开和直接融资发展。
• 个股选择：长期看好招商银行、平安银行、民生银行；短期关注兴业银行、浦发银行。

关键信息

1. 估值底形成

• 经济增长模式变革：减少对银行信贷的依赖，减轻银行体系负担。
• 市场风格和流动性：小盘股估值溢价已到顶部，流动性不会太差。
• 资本压力减轻：银监会政策放松，资本要求逐步降低，缓解市场担忧。
• 投资逻辑重构：银行股表现差异性加大，个股机会凸显。

2. 预期不会更差

• 同业业务监管：监管滞后于金融创新，对银行基本面影响小。
• 利率市场化：短期影响轻微，长期取决于宏观经济环境。

3. 变革路径多样

3.1 传统业务变革

• 客户下沉：提高定价能力，增强零售客户占比。
• 招商银行：小微贷款业务发展迅速，未来估值溢价有望打开。
• 民生银行：小微业务发展最快，转型领先。

3.2 同业业务拓展

• 生息资产来源：同业业务成为规模扩张的主要来源，风险权重低。
• 创新模式：包括同业代付、同业偿付、票据买断+回购、信托受益权买入返售等。
• 兴业银行：同业业务占比高，创新活跃。

3.3 综合化经营

• 大行更具优势：非息收入占比高，但天花板需依赖混业经营和直接融资。
• 中小银行：手续费收入与业务特色相关，缺乏明显优势。

3.4 互联网金融

• 挑战与机遇：阿里小贷等模式对传统业务形成挑战，但提供解决路径。
• 平安银行：通过线上供应链金融业务应对挑战，未来潜力大。
• 风险管理：利用大数据和平台优势进行全程监控。

4. 转型模式：哪条路更顺畅？

• 传统业务变革：必经之路，有助于客户下沉。
• 互联网金融：节约成本，加速客户下沉，提供风控解决方案。
• 综合化经营：需金融体制破局，目前仍有天花板。
• 同业业务：中国特有的现象，可持续性存疑。

5. 个股选择：基于变革的重估

风险提示

• 经济增速大幅下降：可能对银行盈利产生负面影响。
• 改革兑现速度慢于预期：影响平安银行等银行的转型效果。
• 新领导磨合问题：影响招商银行的转型执行力。

总结

银行股在2013年下半年仍属配角，但估值底部已被市场接受，转型成为主要应对策略。各银行通过不同路径进行变革，包括传统业务创新、同业业务拓展、互联网金融和综合化经营。市场对银行股的投资逻辑逐渐变化，自下而上的选股策略愈发重要。招商银行、平安银行、民生银行在长期看好，而兴业银行、浦发银行在短期内值得关注。风险提示包括经济增速下降和改革不及预期。