20130618-安信证券-α+β的双重奏_13页_661kb

证券行业分析总结

核心内容

本文档分析了2013年证券行业的发展趋势，重点关注券商创新、资本中介业务的发展潜力、行业业绩好转及投资策略。核心观点是证券行业存在显著的“$\alpha + \beta$”双重增长机会，即创新带来的超额收益（$\alpha$）与行业整体业绩改善带来的市场基准收益（$\beta$）。

主要观点

• 创新存在预期差：市场对券商创新的持续性存在低估，监管层仍在持续推进创新政策，如股权质押业务和FICC业务的发展。
• 杠杆工具成熟：融资融券和股权质押等资本中介工具已逐渐成熟，具备较大的发展空间，预计能显著提升券商收入。
• 业绩反转确定：2013年券商业绩将显著好转，全年净利润增长预计在30%左右，下半年增幅可能超过70%。
• 投资评级上调：证券行业投资评级上调至“领先大市-A”，首选资本实力强、激励机制完善的券商。
• 二维选股标准：基于“资本实力”和“激励机制”两个维度选择券商，中信、海通、广发等大型券商更受青睐。

关键信息

1. 创新趋势分析

• 证券行业在GDP和金融体系中的地位较低，存在提升空间。
• 创新是提升行业地位的关键，通过加杠杆和多元化收入结构实现。
• 创新政策存在预期差，监管层持续推动，如5月初创新论坛的召开和股权质押业务的即将推出。
• 肖钢的讲话表明证监会对创新的支持态度，强调加快资本市场改革开放。

2. 融资融券业务发展

• 融资融券余额已突破2200亿元，超出市场预期。
• 业务发展原因包括标的扩容、开户门槛降低、市场行情较好。
• 2013年预计融资融券余额达到3500-4000亿元，贡献约228-260亿元利息收入和91-104亿元佣金收入，合计约319-364亿元。
• 佣金收入为利息收入的30%，整体业务成熟度较高。

3. 股权质押业务前景

• 股权质押业务即将推出，预计将成为券商资本中介的重要支柱。
• 券商在该业务中的优势包括客户资源、价值判断和操作效率。
• 2013年券商在股权质押市场中的份额预计从9%提升，带来近90亿元收入。

4. 行业业绩预测

• 2013年券商全年业绩增长预计30%左右，下半年增长可能超过70%。
• 业绩好转的原因包括：经纪业务增长约30%，投行业务基本持平或略有增长，投资业务增长约20%，创新业务增长约330%。
• 2012年下半年交易量萎缩，2013年下半年预计市场震荡，业绩有望显著改善。

5. 二维选股标准

• 资本实力：大型券商在资本补充、融资成本、业务拓展等方面具有明显优势。
• 激励机制：中信、广发等券商具备较好的激励机制，如股权激励计划，有助于提升人力资本积极性。

6. 行业涨跌周期启示

• 过去4个涨跌周期中，券商板块在市场上涨和业绩改善时表现突出。
• 2013年下半年创新推进和业绩改善双重驱动，预计券商板块将有较好表现。

行业投资建议

• 首选券商：中信、海通、广发等资本实力强、激励机制完善的券商。
• 目标价：中信证券17.00元，海通证券14.00元，广发证券16.00元。
• 投资评级：上调至“领先大市-A”，建议增持。

风险提示

• 投资环境显著恶化。
• 创新进程不及预期。

表格与图表概览

表1：券商2013年业绩预测

表2：券商资本实力排名

表3：券商股权质押业务收入预测

结论

证券行业在2013年面临创新推进和业绩改善的双重机遇，未来增长潜力较大。投资建议关注资本实力强和激励机制完善的券商，如中信、海通、广发等。风险提示包括投资环境恶化和创新进程不及预期。