20130618-中投证券-政策与渠道变革时_还看龙头优质公司_27页_1mb

家用电器行业分析总结

核心内容

家用电器行业在2013年上半年表现良好，主要得益于龙头企业业绩超预期、智能电视销售火爆以及美的电器资产重组带来的市场提振。行业整体告别高增长，进入稳定增长阶段。随着政策补贴的退出，行业面临新的竞争格局，龙头企业凭借强大的综合实力有望进一步提升市场份额和盈利能力。

主要观点

• 市场表现：家电板块在申万一级行业中收益率排名第五，表现优于大盘。
• 行业基本面：2013年行业增长放缓，宏观经济不振、天气因素及政策刺激减弱是主要原因。
• 政策变化：家电下乡、以旧换新、节能惠民三项政策已逐步退出，政策真空期将促使行业进入自由竞争阶段，有利于龙头企业。
• 渠道变革：新兴渠道（如电商、专卖店）的兴起提升了毛利率和净利率，但渠道占比提升有限，不会持续推高利润。
• 行业集中度：政策退出后，行业集中度有望提升，特别是空调和冰洗行业。
• 投资策略：政策真空期，龙头企业更具竞争力，建议重点关注美的电器、老板电器、海信科龙和格力电器。

关键信息

1. 行业数据概览

2. 政策变化

• 家电下乡：2007年12月-2013年1月，涉及22省市，补贴额度为销售价格的13%。
• 以旧换新：2009年6月-2011年12月，补贴额度为销售价格的10%，其中电视机销量最大。
• 节能惠民：2009年6月-2013年5月，补贴力度最大，推动节能产品普及。

3. 行业增长数据（2013年4月）

• 空调：销量增长6.1%，产量增长7.2%，库存内销比1.07。
• 冰箱：销量增长7.8%，产量增长6.9%。
• 洗衣机：销量增长-0.1%，产量增长4.2%。
• 电视机：销量增长8.6%，内销增长24.4%。

4. 投资建议

• 美的电器：战略转型及渠道改革成效显著，小家电注入提升盈利和估值，给予“强烈推荐”评级。
• 老板电器：厨电行业迎春，多产品、多渠道战略提升毛利率和净利率，给予“强烈推荐”评级。
• 海信科龙：新产品和新渠道布局带动盈利改善，给予“强烈推荐”评级。
• 格力电器：空调行业龙头，制冷领域扩张见成效，给予“强烈推荐”评级。

5. 风险提示

• 凉夏：气温不热抑制空调销售。
• 地产调控超预期：可能影响家电需求。
• 价格竞争激烈：行业竞争加剧。
• 原材料价格大幅上升：可能影响利润率。

投资评级定义

行业评级定义

研究团队简介

• 张镭：中投证券研究所首席行业分析师，清华大学经济管理学院MBA。
• 刘芷冰：中投证券研究所家电行业分析师，北京大学西方经济学硕士。

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