20130618-安信证券-繁荣与隐忧并存_15页_916kb

2013年中期电力行业投资策略报告总结

核心内容

2013年中期电力行业投资策略报告指出，电力行业在2013年因煤价下跌和上网电价上调，盈利能力有所回升，但2014年整体业绩缺乏成长性，存在电价下调风险。行业基本面偏中性，投资机会有限，更应关注个股。

主要观点

• 盈利能力回升：由于上网电价上调和煤价下降，电力行业毛利率已恢复至2005-2007年的水平，未来仍有望小幅提升。
• 行业基本面中性：2013年业绩可能超预期，但2014年因火电机组利用小时下滑和煤价下跌空间有限，整体缺乏成长性。电价下调风险在积聚。
• 投资评级下调：在弱复苏的宏观背景下，电力行业估值较低，盈利增长较快，但考虑未来电价下调风险，投资评级下调为“同步大市-A”。
• 个股选择：应关注成长性、利用小时变化、资产质量和盈利能力，推荐公司包括国投电力、川投能源、内蒙华电、华电国际、国电电力、天富热电，建议关注大唐发电、长江电力、豫能控股、华银电力、黔源电力、建投能源、宝新能源。

关键信息

• 煤价与电价：煤价下跌超预期，导致2013年业绩超预期，但未来煤价下跌空间有限。电价下调风险在积聚，预计下调幅度在0.01元/千瓦时左右。
• 用电需求放缓：2013年全国用电增速预计为7%，2014-2015年约为6%。东部地区用电增速可能更低。
• 清洁能源冲击：核电、风电、水电、天然气发电等清洁能源装机容量增速远高于煤电，将对煤电机组利用小时造成冲击。
• 资产注入与成长性：通过新建项目和资产注入，部分公司具有较高的成长性，但大部分资产注入对业绩提升有限。
• 利用小时变化：大部分地区火电机组利用小时下降，尤其是广东、浙江、上海、重庆；西北地区和山东、蒙西等地利用小时上升。
• 资产质量与盈利能力：清洁能源占比高的公司如黔源电力、川投能源、长江电力等具有更强的盈利能力；燃煤机组占比高的公司如华能国际、大唐发电等面临更大关停压力。

行业估值与投资评级

• 电力行业PE(TTM)为13.3倍，明显低于非金融A股的19.0倍。电力PE/非金融A股PE为0.71倍，为10年来最低。
• 龙头公司2013年动态PE低于10倍，2014年亦在10倍左右，具有较高的安全边际。
• 综合考虑盈利和估值，电力行业投资机会不大，更应关注个股。

上市公司比较

• 成长性：推荐公司包括国投电力、川投能源、内蒙华电、华电国际、国电电力、天富热电。这些公司具有较高的成长性。
• 利用小时：内蒙华电、皖能电力等利用小时上升，而广东、上海、浙江等地的公司利用小时下降明显。
• 资产质量与盈利能力：清洁能源占比高的公司盈利更优，燃煤机组占比高的公司面临较大关停压力。
• 资产注入潜力：部分公司如豫能控股、建投能源、长江电力等具有资产注入预期，可能提升业绩。

风险提示

• 上网电价下调
• 火电机组利用小时低于预期
• 煤价回升

推荐公司

• 推荐公司：

  • 国投电力：成长性高、资产质量好、盈利能力强、电价下调风险低
  • 川投能源：成长性高、资产质量好、盈利能力强、电价下调风险低
  • 内蒙华电：利用小时提高、成长性较好、电价下调风险低
  • 华电国际：利用小时风险小、成长性较好、估值低
  • 国电电力：利用小时风险小、成长性较好、资产注入、估值低
  • 天富热电：成长性高、电价下调风险低

• 建议关注公司：

  • 大唐发电：煤化工业务贡献业绩、成长性较好
  • 长江电力：盈利能力好和稳定性强、资产注入预期
  • 豫能控股：资产注入预期
  • 华银电力：资产注入预期
  • 黔源电力：资产注入预期
  • 建投能源：资产注入预期
  • 宝新能源：成长性高、资产质量优势

附表概览

• 重点推荐公司盈利预测估值表：列出各公司2012-2015年的EPS和PE，以及PB和投资评级。
• 首选股票表：列出推荐股票及其目标价和评级。
• 电力装机容量预测表：2015年电力装机容量预测，包括火电、水电、核电等。
• 新建项目成长性表：主要发电公司新建项目权益容量占比。
• 资产注入潜力表：非五大电力集团核心电力上市公司收购潜力。
• 利用小时预测表：2013-2015年火电上市公司利用小时预测。
• 上市公司装机容量构成比较表：2012年上市公司装机容量构成。
• 上市公司盈利能力比较表：2012年各公司单位电量毛利、利润、电价和燃料成本。
• 推荐和关注上市公司表：列出推荐公司及其理由，以及建议关注的公司。

结论

电力行业在2013年因煤价下跌和电价上调，盈利有所回升，但未来缺乏成长性，且存在电价下调风险。因此，投资策略应聚焦于个股，选择成长性好、利用小时变化小、资产质量高、盈利能力强的公司。