20180129-中国银河-图解2018年宏观经济与资产配置要点_稳中有进_均衡发展_29页_4mb

2018年宏观经济与资产配置要点总结

一、海外形势回顾及展望

核心内容

2017年海外主要经济体经济复苏同步性有所增强，其中美国、欧元区和日本均表现出不同程度的经济增长。

• 美国：三季度GDP年化季率3.2%，为2015年以来最快，基本实现充分就业与消费拉动，创新能力强劲。预计2018年将稳步推进货币政策常态化，加息2-3次，缩表规模约3000亿美元，未来每年6000亿美元。需关注通胀前景及政策协调。
• 欧元区：三季度GDP同比增长2.6%，为5年来最高，内需与出口双轮驱动。但通胀仍低于目标（2%），欧洲央行退出货币宽松仍需时间，需警惕政治风险对经济秩序的冲击。
• 日本：经济连续7个季度增长，GDP同比1.4%。日银可能边际收紧宽松政策，但短期内仍保持不变。需关注国内消费与资本支出的持续性。

主要观点

• 全球流动性宽松拐点逐步显现，主要经济体复苏同步性趋弱。
• 美联储政策路径清晰，但短期内加息可能性不大。
• 欧洲与日本面临通胀压力与政治风险，需持续观察。

关键信息

• 美联储2017年加息三次，利率升至1.25%-1.50%。
• 欧元区QE规模减半至300亿欧元/月。
• 日本央行对通胀目标持乐观态度，但经济增长依赖外部因素。

二、国内形势回顾及2018年经济形势展望

核心内容

国内经济在2017年取得一定成就，但也面临结构性矛盾。经济增速下行压力客观存在，但中国经济展现出强大韧性。

• 工业：结构性调整继续，增长趋稳。2017年规模以上工业增加值增长6.6%，其中制造业增长7.2%，高技术与装备制造业增长更快。
• 房地产：投资增速预计继续回落，全年预计4.5%。库存持续下降，但供需放缓，政策资金收紧，短期销售低迷。
• 投资：增速缓步下行，2018年预计5.5%。基建投资增速14.9%，房地产投资4.5%，制造业投资增长有限。
• 消费：增长稳健，全年预计9-10%。中等收入群体壮大，推动发展性消费增长。
• 出口：2017年显著好转，增速7.91%，但2018年存在隐忧，需关注全球经济复苏同步性、中美贸易摩擦及欧洲政治风险。

主要观点

• 中国经济由高速增长转向高质量发展，增长方式正在转换。
• 消费成为经济增长的重要支撑，房地产与基建投资增速放缓。
• 政策调控持续，房地产市场分化明显。

关键信息

• 2018年经济增速预计6.6-6.7%，增速下行但更可持续。
• 消费增速保持在10%左右，中等收入群体扩大推动消费结构升级。
• 房地产投资增速回落，政策资金收紧抑制短期销售增长。

三、2018年经济工作重点

核心内容

2018年经济工作以“稳中求进”为总基调，聚焦三大攻坚战与八项重点任务。

• 三大攻坚战：防风险作为首要任务，强调宏观审慎监管与杠杆控制。
• 八项重点任务：
  • 制造强国：推进科技创新与军民融合。
  • 国企改革：深化电力、石油、天然气、铁路等行业改革。
  • 基本公共服务均等化：乡村振兴与城乡融合发展。
  • 城市群发展：京津冀、雄安新区、长江经济带、粤港澳大湾区等。
  • 开放新格局：一带一路、放宽市场准入、保护知识产权。
  • 民生保障：住房制度改革、生态文明建设。
• 重点行业：互联网、大数据、人工智能、中高端消费、绿色低碳、现代供应链、人力资本服务等。

主要观点

• 防风险成为经济工作的核心任务。
• 供给侧结构性改革与宏观审慎监管将持续深化。
• 政策导向行业将获得结构性发展机遇。

关键信息

• 2018年经济增速下行，但经济结构持续优化。
• 财政政策积极但审慎，货币政策保持中性。
• 政策导向行业将受益于结构性改革与消费升级。

四、2018年经济政策及流动性展望

核心内容

2018年政策强调高质量发展，货币政策与财政政策协同配合，流动性保持紧平衡。

• 财政政策：积极财政政策不变，赤字率维持3%，优化支出结构，加强地方政府债务管理。
• 货币政策：稳健中性，利率中枢难以下行，流动性结构性紧张。
• 金融监管：宏观审慎监管不断完善，防范系统性风险，特别是“灰犀牛”与“明斯基时刻”。

主要观点

• 流动性紧平衡格局将持续，宽松政策难以实施。
• 货币政策需在稳增长与防风险之间权衡。
• 财政改革将增强国家治理能力，推动财税体系现代化。

关键信息

• 2018年M2增速预计10%，信贷与社会融资增速在10%-12%之间。
• 央行通过公开市场操作、定向降准等工具维持流动性。
• 信用派生受到政策严控，居民加杠杆空间有限。

五、结论及大类资产配置建议

核心内容

2018年中国经济将保持稳中有进、均衡发展的态势，需关注结构性风险与资产配置策略。

• 经济增速：预计6.6-6.7%，增速下行但更可持续。
• 利率中枢：10年期国债收益率预计维持4%左右，不具备趋势性机会。
• 房地产市场：分化明显，一二线城市房价仍有支撑，三四线城市需规避风险。
• 大宗商品：预计盘整为主，需关注中东地缘政治风险对油价的影响。
• 汇率：人民币存在一定贬值压力，但总体可控；美元指数预计反弹。
• 资产配置：关注股权市场的结构性机会，精选政策导向行业优质标的。

主要观点

• 债券市场机会有限，需防范流动性风险。
• 房地产市场难以出现大幅下跌，但资产收益难有显著提升。
• 大宗商品波动较大，需关注地缘政治因素。
• 股权市场作为主要配置方向，需关注估值、业绩与行业地位。

关键信息

• 2018年大类资产配置建议以政策导向行业为主。
• 债券市场不具备趋势性机会，需谨慎操作。
• 房地产资产收益受限，需关注政策调控与市场分化。
• 汇率方面，美元指数反弹可期，人民币总体风险可控。

附：分析师简介

• 张宸：中国银河证券宏观分析师，中国财政科学研究院博士（在读）。
• 周世一：中国人民大学经济学院博士，主要从事国际宏观经济研究。
• 童英：北京大学光华管理学院博士，负责宏观产业研究。
• 许冬石：英国邓迪大学金融学博士，从事宏观经济研究与数据预测。

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