20201223-中诚信国际-宏观经济与大类资产配置月报（2020年12月）_经济修复稳中有进_黄金债券短期难有趋势性走势_16页_1mb

专题研究总结：2020年12月宏观经济与大类资产配置

核心内容概览

2020年12月，中诚信国际发布的宏观经济与大类资产配置月报指出，中国经济在疫情控制和政策支持下持续修复，但复苏基础仍不稳固，面临内外多重挑战。同时，黄金和债券短期内难有趋势性走势，建议关注风险资产。

主要观点与关键信息

宏观经济表现

• 经济修复稳中有进：11月经济指标延续修复趋势，工业生产、投资和消费均有所改善，但增速边际放缓。
• 工业生产：工业增加值同比增速持续高于去年同期，但资金周转压力加大、库存去化放缓，工业修复或趋于见顶。
• 投资：固定资产投资增速回升，民间投资年内首次转正，但基建与房地产投资未来增长受限，制造业与民间投资或成主要支撑。
• 消费：社零额增速回升，但居民消费信心不足、收入分化、疫情反复等因素制约消费正常化。
• 出口：11月出口超预期增长，但未来受全球供给恢复和中美关系影响可能回调。
• PMI：制造业PMI连续9个月位于荣枯线上方，显示供需两端扩张。
• 物价与通胀：CPI因猪周期走弱而转负，PPI跌幅收窄，预计2021年PPI有望回升，但通胀通缩无需过分担忧。
• 社融与货币政策：新增社融基本平稳，但表外融资受信用风险影响明显，货币政策将保持适度和精准导向。
• 人民币汇率：人民币对美元汇率延续升值趋势，但需关注中美利差变化对汇率的影响。

大类资产配置建议

• 股票市场：走势分化，建议关注低估值的顺周期行业，如金融、消费等。
• 债券市场：短期震荡，海外资金流入支撑债市，但信用风险和流动性扰动或导致波动。
• 商品市场：工业品表现强势，农产品和贵金属走弱，预计短期维持震荡，但中长期需警惕经济复苏不及预期。
• 黄金市场：短期震荡，受全球经济复苏和疫苗利好消息压制，但美元疲软和通胀预期支撑其价格，难有大幅下滑。

2021年经济展望

• 经济走势：全年预计呈现“前高后低”趋势，一季度受基数效应影响数据将大幅增长，后续增速放缓。
• 政策方向：宏观政策保持连续性、稳定性、可持续性，财政政策提质增效，货币政策灵活精准，逐步向常态化回归。
• 风险因素：需高度关注微观主体运行情况，防范债务风险，特别是信用风险释放和流动性扰动。

附：资产配置模型

• 采用改进的均值方差模型，设置最小配置权重和止损条件（某类资产短期亏损超过10%时调低权重），以提高模型稳健性。
• 滚动期限设置为90个交易日，止损条件设置为30个交易日内亏损超10%，效果较好。
• 模型配置收益率为4.1%，高于同期沪深300指数1.8%，建议超配商品（工业品和农产品均衡配置），标配股票（顺周期、低估值），低配黄金和债券。

风险提示

• 外部不确定性：疫情演化和中美关系对经济复苏构成挑战。
• 内部挑战：经济复苏基础不稳，债务风险高企，需防范信用风险显化。
• 政策影响：政策将逐步回归常态，但需关注政策调整节奏与经济修复之间的平衡。

总结

2020年12月的宏观经济表现显示，中国经济在疫情控制和政策支持下持续修复，但复苏基础仍不稳固。大类资产配置方面，黄金和债券短期震荡，股票和商品表现相对较强，建议关注顺周期行业和工业品。2021年经济走势预计“前高后低”，需关注内外部风险，尤其是债务风险和流动性问题。政策将保持连续性与灵活性，逐步向常态化回归。