20180128-中泰证券-中材科技-002080.SZ-_两材_系列之中材科技_从叶片龙头到复材翘楚_2018再迎新篇章_31页_3mb

中材科技总结

核心内容概览

中材科技是一家依托中国建材集团背景的大型企业，成立于2001年，依托南京玻纤院、北京玻钢院和苏州非矿院三大国家级科研院所，形成以玻璃纤维及制品、风电叶片、锂电隔膜、高压复合气瓶等为核心的主营业务。公司作为风电叶片龙头，同时在玻纤领域占据全国第二的位置，具有显著的技术和成本优势。2018年，公司重点拓展锂电隔膜业务，预计该业务将为公司带来显著业绩增量，同时风电装机或将迎来反转，为公司带来新的增长机遇。

主要观点

• 主营业务结构稳定：公司核心收入来源为玻璃纤维和风电叶片，占比达78%。公司还布局了锂电隔膜、高压气瓶等新领域。
• 玻纤和叶片业务内生增长强劲：公司通过产能升级和产品结构调整，显著改善了成本和毛利率。2017年公司实现营收增长16%，归母净利增长77%。
• 锂电隔膜业务稳步推进：公司2016年启动锂电隔膜项目，预计2018年将形成销售，成为新的业绩增长点。公司与CATL、比亚迪等主要新能源汽车厂商合作，有望快速进入其产业链。
• 风电装机或将反转：随着弃风限电现象改善、中东部装机常态化、海上风电放量，2018年风电新增装机预计同比增长30%以上，公司作为叶片龙头，有望市占率持续提升。
• 高端产品占比高：公司热塑、风电、电子纱等高端产品合计占比约70%，具备较强的技术壁垒和市场竞争力。
• 成本优势显著：公司通过关老建新，吨成本由2013年的5200元下降至2017年的4200元，显著改善盈利水平。
• 国际战略初见成效：公司积极拓展海外市场，计划在印度投资建设8万吨玻纤产线，产品销往印度、欧洲、中东等地区。

关键信息

财务数据概览

风险提示

• 小企业玻纤新增产能投放超预期，可能对市场造成冲击。
• 环保淘汰落后产能不及预期，可能影响行业格局。
• 风电新增装机不及预期，可能影响公司叶片业务。
• 锂电隔膜业务发展不及预期，价格下降超预期。

投资建议

公司预计2017-2019年净利润分别为8.5亿、13.2亿、15.5亿，对应PE分别为22X、14X、12X，给予“增持”评级。

行业发展趋势

• 玻纤行业：需求稳增，行业集中度高，CR3超过60%。全球五大玻纤巨头中，中国占三席。资金和技术壁垒较高，龙头企业优势明显。
• 风电行业：2018年新增装机有望反转，预计同比增长30%以上。海上风电成为新增长点，预计2017至2020年新增装机复合增速为15%。
• 锂电隔膜：湿法隔膜逐步取代干法，预计2017年湿法隔膜产量占比达54%。新能源汽车和储能将成为主要增长点。

技术与产能

• 公司通过“关老建新”策略优化产能结构，2016-2017年新增10万吨产能，2018年计划关闭老线并升级产线。
• 电子纱需求持续增长，2017年全球和中国PCB产值分别达到642亿和290亿美元，预计2022年全球PCB产值将达756亿美元。
• 公司在电子纱、热塑、风电等高端领域具备较强竞争力，2018年有望进一步扩大市场份额。

未来展望

• 公司作为行业龙头，预计2018年风电装机增长、锂电隔膜放量，将推动业绩稳步增长。
• 随着环保政策的实施，落后产能将逐步淘汰，行业竞争格局有望持续优化。
• 公司积极布局海外，拓展国际市场，提升国际竞争力。