轻工制造行业：竣工链家居专题研究报告，竣工与精装红利释放，全年工装渠道确定性强-20200602-新时代证券-31页_1mb

竣工与精装红利释放，全年工装渠道确定性强

核心内容概览

• 行业趋势：家具行业进入稳定期，地产后周期属性显著，2020年竣工回暖将带动家居消费及工程业务增长。
• 政策支持：自2002年起，国家推动全装修发展，2019年精装房渗透率已达32%，未来有望提升至50%。
• 市场前景：B端工程市场增长空间广阔，龙头品牌通过布局工程渠道可获得显著竞争优势。
• 投资建议：推荐关注受益于竣工与精装红利的建材家居和定制家居企业，重点关注帝欧家居、蒙娜丽莎、大亚圣象、江山欧派、欧派家居、志邦家居、金牌厨柜等公司。

主要观点

1. 家居行业处于地产后周期

• 家具行业作为地产下游，其景气度与地产销售存在6-30个月时滞。
• 2016年地产调控政策收紧，家具行业进入低迷期；2019Q4竣工回暖，预计2020Q2将出现交房高峰，带动家具消费需求。

2. 精装房市场持续扩张

• 精装房具有环保、低成本、设计统一等优势，深受消费者与开发商欢迎。
• 我国精装房渗透率自2002年政策推动后持续提升，2019年达32%，预计2022年将达50%。
• 精装房配套率逐步提高，建材、厨卫部品配置率均超过90%，为B端企业带来增长机遇。

3. 工程渠道成为重要增长点

• 精装房带动工程渠道需求，龙头企业通过B端与C端双轮驱动实现业绩增长。
• 建材家居企业工程业务增速基本同步于竣工，定制家居企业则有一定滞后性。

4. 龙头企业具备核心竞争优势

• 建材家居企业如帝欧家居、蒙娜丽莎、大亚圣象、江山欧派，凭借品牌与产能优势，工程渠道占比显著提升。
• 定制家居企业如欧派家居、志邦家居、金牌厨柜、好莱客，具备产品矩阵丰富、品牌溢价高的特点，有望在精装市场中持续受益。

关键信息

建材家居市场

• 市场规模：2016-2021年，瓷砖、木地板与户内门工程渠道市场规模将从239.67亿元增至1131.33亿元，CAGR达29.52%。
• 细分品类：
  • 瓷砖：2021年市场规模预计达193.58亿元。
  • 木地板：2021年市场规模预计达592.10亿元，占比52.34%。
  • 户内门：2021年市场规模预计达345.64亿元。

定制家居市场

• 市场规模：2016-2021年，定制厨柜与定制衣柜工程渠道市场规模将从128.55亿元增至705.61亿元，CAGR达32.82%。
• 细分品类：
  • 定制厨柜：2021年市场规模预计达496.69亿元，占比70.39%。
  • 定制衣柜：2021年市场规模预计达208.92亿元。

投资策略

• 建材家居：推荐帝欧家居、蒙娜丽莎、大亚圣象、江山欧派，其工程渠道占比高，具备增长潜力。
• 定制家居：重点推荐欧派家居，其他受益标的包括志邦家居、金牌厨柜、好莱客。

风险提示

• 房地产市场调控风险
• 业绩不达预期
• 原材料价格波动
• 市场竞争加剧

重点公司财务及估值

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图表目录

• 图1：2018年开始，家具制造业营收明显滑坡
• 图2：2017年开始，家具制造业亏损企业数持续攀升
• 图3：家具制造业利润增速放缓
• 图4：家具制造规模以上中小企业经营承压
• 图5：2019年家具产量开始回暖
• 图6：2018年开始，家具零售额明显下降
• 图7：房地产中下游产业链
• 图8：家具销售滞后于住宅销售6-30个月
• 图9：家具板块波动与房地产政策颁布具有高度一致性
• 图10：2015年开始，住宅新开工面积稳步增长
• 图11：2016年起，住宅竣工面积连续三年下滑
• 图12：预计到2022年，我国精装渗透率有望达50%
• 图13：2019年，发达国家精装渗透率均在80%以上
• 图14：愿意购买精装房的消费者比例直线上升
• 图15：2014-2019年，精装房开盘套数大幅增长
• 图16：2014-2019年精装房开发商数量和同比增速
• 图17：2017-2019年，精装修开发商市占率结构变化
• 图18：2019年，前十地产销售额企业排名及全装修率
• 图19：精装修基础简装配置金字塔
• 图20：2019年三季度开始，房屋竣工面积明显回暖
• 图21：近年来，房屋新开工面积处于相对高位
• 图22：2019年起，竣工缺口逐步弥补，2020年趋势大概率延续
• 图23：2019年，商品房销售面积总体稳中有升
• 图24：2019年，一二三线城市商品房成交面积增速
• 图25：2019年，房地产开发投资完成额增速小幅上升
• 图26：2019年，住宅房屋施工面积增速回升
• 图27：2019年玻璃、水泥PPI指数均有回升
• 图28：住宅期、现房销售面积约为10:1
• 图29：中国拟在建住宅(含住宅)项目装修类型结构
• 图30：TOP10地产商全装修比例平均为50%以上
• 图31：建材家居营收增速与住宅竣工增速同步变化
• 图32：建材家居净利润增速与住宅竣工增速同步变化
• 图33：建材家居龙头营收增速与住宅竣工增速对比
• 图34：建材家居龙头净利润增速与住宅竣工增速对比
• 图35：定制家居营收增速与住宅竣工增速对比
• 图36：定制家居净利润增速与住宅竣工增速对比
• 图37：定制家居企业中，橱柜营收增速较好
• 图38：定制家居中，橱柜净利润增速较好
• 图39：中国住宅装修市场住宅供给规模结构变化
• 图40：精装修建材市场各部品国内外品牌份额
• 图41：精装房分部品配套率，建材、卫浴与厨卫比例相对较高
• 图42：瓷砖配置率近100%
• 图43：瓷砖龙头企业份额仍有提升空间
• 图44：木地板配套率近100%
• 图45：木地板中，大亚圣象市占率较高
• 图46：户内门配套率近100%
• 图47：户内门中，江山欧派市占率第一
• 图48：橱柜配置率近100%
• 图49：橱柜龙头企业份额情况
• 图50：目前衣柜配置率极低
• 图51：衣柜龙头企业份额情况
• 图52：定制橱柜市场渗透率超过60%
• 图53：定制衣柜市场渗透率逐步提升
• 图54：建材家居市场规模逐年扩张
• 图55：建材家居卖场销售额近年出现下滑
• 图56：全国建材家居景气指数（BHI）走势变化
• 图57：帝欧家居全国产能布局情况
• 图58：蒙娜丽莎全国产能布局情况
• 图59：大亚圣象全国产能布局情况
• 图60：江山欧派全国产能布局情况
• 图61：定制衣柜格局相对较好，19年CR4为57.60%
• 图62：定制厨柜竞争激烈，19年欧派第一但仅有5.64%
• 图63：索菲亚全国产能布局情况
• 图64：好莱坞全国产能布局情况
• 图65：欧派家居全国产能布局情况
• 图66：志邦家居全国产能布局情况
• 图67：金牌厨柜全国产能布局情况
• 图68：皮阿诺全国产能布局情况
• 图69：家具板块历史PE走势
• 图70：家具板块历史PB走势

总结

• 家居行业进入稳增长阶段，地产后周期属性显著。
• 精装房市场持续扩大，2022年预计渗透率达50%，B端业务增长潜力巨大。
• 建材家居和定制家居企业受益于竣工回暖和精装政策，工程渠道成为主要增长点。
• 龙头企业具备品牌、产能、渠道等优势，有望在行业整合中进一步扩大市场份额。
• 投资应重点关注具备B端与C端双轮驱动、工程渠道占比高的企业。