20200602-新时代证券-竣工链家居专题研究报告_竣工与精装红利释放_全年工装渠道确定性强_31页_2mb

竣工与精装红利释放，全年工装渠道确定性强

核心内容概述

本报告分析了中国家居行业在竣工与精装趋势下的发展情况，指出行业整体进入稳定期，具备明显的地产后周期属性。随着竣工回暖和精装房市场渗透率的提升，工程渠道迎来增长机遇，头部企业有望在中长期受益。同时，报告推荐了一些重点企业，认为其具备较强的市场竞争力和增长潜力。

主要观点

行业趋势

• 家居行业总体进入稳定期，2017年实现营收8787.88亿元，产量8.07亿件。
• 2016年地产调控政策收紧导致行业低迷，2019Q4竣工回暖带动2020年交房高峰。
• 精装修市场发展迅速，2019年渗透率达32%，预计2022年将达50%，仍有较大增长空间。

B端工程市场前景

• 国家自2002年起推动全装修发展，精装房具备环保、低成本等优势，受到消费者和开发商欢迎。
• 2019年精装房开盘套数达319万套，预计2022年将达到557万套，市场前景广阔。
• 企业通过与大型地产商合作，实现B端业务增长，如碧桂园战略入股帝欧家居、蒙娜丽莎、惠达卫浴等。

投资策略

• 精装房和竣工回暖将带动工程业务高增长，建议重点布局建材家居和定制家居领域。
• 建材家居：帝欧家居、蒙娜丽莎、大亚圣象、江山欧派等企业受益于工程渠道的扩张。
• 定制家居：欧派家居、志邦家居、金牌厨柜、好莱客等龙头品牌具备核心优势，有望实现多点开花。

关键信息

市场规模预测

• 建材家居：
  • 瓷砖市场规模预计2021年达193.58亿元，CAGR为29.52%。
  • 木地板市场规模预计2021年达592.10亿元，CAGR为29.52%。
  • 户内门市场规模预计2021年达345.64亿元，CAGR为29.52%。
• 定制家居：
  • 定制厨柜市场规模预计2021年达496.69亿元，CAGR为32.82%。
  • 定制衣柜市场规模预计2021年达208.92亿元，CAGR为32.82%。

重点公司财务及估值

投资风险提示

1. 房地产市场调控风险
2. 业绩不达预期
3. 原材料价格波动
4. 市场竞争加剧

行业主要数据

• 精装房渗透率：2019年为32%，预计2022年达50%。
• 部品配置率：瓷砖、木地板、户内门等建材部品配置率接近100%，厨卫部品配置率在90%以上。
• 行业指数走势：2020年初受疫情影响有所下滑，但随着竣工回暖，行业景气度回升。

图表目录（摘要）

• 图1：2018年开始，家具制造业营收明显滑坡
• 图2：2017年开始，家具制造业亏损企业数持续攀升
• 图3：家具制造业利润增速放缓
• 图4：家具制造规模以上中小企业经营承压
• 图5：2019年家具产量开始回暖
• 图6：2018年开始，家具零售额明显下降
• 图7：房地产中下游产业链
• 图8：家具销售滞后于住宅销售6-30个月
• 图9：家具板块波动与房地产政策颁布具有高度一致性
• 图10：2015年开始，住宅新开工面积稳步增长
• 图11：2016年起，住宅竣工面积连续三年下滑
• 图12：预计到2022年，我国精装渗透率有望达50%
• 图13：2019年，发达国家精装渗透率均在80%以上
• 图14：愿意购买精装房的消费者比例直线上升
• 图15：2014-2019年精装房开盘套数大幅增长
• 图16：2014-2019年精装房开发商数量和同比增速
• 图17：2017-2019年，精装修开发商市占率结构变化
• 图18：2019年，前十地产销售额企业排名及全装修率
• 图19：精装修基础简装配置金字塔
• 图20：2019年三季度开始，房屋竣工面积明显回暖
• 图21：近年来，房屋新开工面积处于相对高位
• 图22：2019年起，竣工缺口逐步弥补，2020年趋势大概率延续
• 图23：2019年商品房销售面积总体稳中有升
• 图24：2019年一二三线城市商品房成交面积增速
• 图25：2019年房地产开发投资完成额增速小幅上升
• 图26：2019年住宅房屋施工面积增速回升
• 图27：2019年玻璃、水泥PPI指数均有回升
• 图28：住宅期、现房销售面积约为10:1
• 图29：中国拟在建住宅(含住宅)项目装修类型结构
• 图30：TOP10地产商全装修比例平均为50%以上
• 图31：建材家居营收增速与住宅竣工增速同步变化
• 图32：建材家居净利润增速与住宅竣工增速同步变化
• 图33：建材家居龙头营收增速与住宅竣工增速对比
• 图34：建材家居龙头净利润增速与住宅竣工增速对比
• 图35：定制家居营收增速与住宅竣工增速对比
• 图36：定制家居净利润增速与住宅竣工增速对比
• 图37：定制家居企业中，橱柜营收增速较好
• 图38：定制家居中，橱柜净利润增速较好
• 图39：中国住宅装修市场住宅供给规模结构变化
• 图40：精装修建材市场各部品国内外品牌份额
• 图41：精装房分部品配套率，建材、卫浴与厨卫比例相对较高
• 图42：瓷砖配置率近100%
• 图43：瓷砖龙头企业份额仍有提升空间
• 图44：木地板配套率近100%
• 图45：木地板中，大亚圣象市占率较高
• 图46：户内门配套率近100%
• 图47：户内门中，江山欧派市占率第一
• 图48：橱柜配置率近100%
• 图49：橱柜龙头企业份额情况
• 图50：目前衣柜配置率极低
• 图51：衣柜龙头企业份额情况
• 图52：定制橱柜市场渗透率超过60%
• 图53：定制衣柜市场渗透率逐步提升
• 图54：建材家居市场规模逐年扩张
• 图55：建材家居卖场销售额近年出现下滑
• 图56：全国建材家居景气指数（BHI）走势变化
• 图57：帝欧家居全国产能布局情况
• 图58：蒙娜丽莎全国产能布局情况
• 图59：大亚圣象全国产能布局情况
• 图60：江山欧派全国产能布局情况
• 图61：定制衣柜格局相对较好，19年CR4为57.60%
• 图62：定制厨柜竞争激烈，19年欧派第一但仅有5.64%
• 图63：索菲亚全国产能布局情况
• 图64：好莱坞全国产能布局情况
• 图65：欧派家居全国产能布局情况
• 图66：志邦家居全国产能布局情况
• 图67：金牌厨柜全国产能布局情况
• 图68：皮阿诺全国产能布局情况
• 图69：家具板块历史PE走势
• 图70：家具板块历史PB走势

行业分析

1.1 行业概述

• 家居行业经历了手作、规模化、定制化发展阶段。
• 2017年行业营收8787.88亿元，净利润565.20亿元。
• 2018-2019年受地产调控和环保政策影响，行业进入转型调整期。
• 2019年建材家居市场规模达4.43万亿元，增速放缓。

1.2 行业属性

• 家居行业具有明显的地产后周期属性，销售周期滞后于住宅销售6-30个月。
• 2008年金融危机后，随着“四万亿”计划实施，行业逐步复苏。
• 2017年起，行业进入平稳发展阶段，家具板块回落至历史中部区间。

工程渠道前景

2.1 政策推动精装房发展

• 国家自2002年起推动全装修发展，政策支持下行业持续增长。
• 精装房具备环保、成本低、风格统一等优势，发展分为四个阶段。

2.2 精装房与竣工回暖带动需求

• 2019年竣工面积同比增长2.6%，2020年将迎交房高峰。
• 2019年房地产开发投资完成额同比增长9.90%，施工面积增长10.10%。
• 精装房市场增长主要来自期房竣工交付。

2.3 精装渗透率提升拉动B端业务

• 精装房配套体系由单一向多部品发展，建材、厨卫等配置率较高。
• 精装房渗透率提升，带动B端业务增长，尤其是瓷砖、木地板、户内门等。

龙头企业优势

3.1 建材家居

• 市场规模预计2021年达1131.33亿元，CAGR为29.52%。
• 地板市场规模最大，预计2021年达592.10亿元。
• 帝欧家居、蒙娜丽莎、大亚圣象、江山欧派等企业工程渠道收入占比提升。

3.2 定制家居

• 定制厨柜渗透率已达60%，定制衣柜渗透率逐步提升。
• 定制家居行业集中度提升，CR4达57.60%，龙头优势明显。
• 欧派家居、志邦家居、金牌厨柜等企业具备较强的市场竞争力。

投资建议

• 短期：关注竣工回暖带来的需求释放，尤其是建材家居企业。
• 中长期：精装房渗透率提升将带来持续增长，定制家居企业将受益。
• 重点推荐：帝欧家居、蒙娜丽莎、大亚圣象、江山欧派、欧派家居等企业。

风险提示

• 房地产调控政策变化
• 业绩不达预期
• 原材料价格波动
• 市场竞争加剧