其它非金属行业：行业拐点已至，龙头企业有望受益-20200920-国金证券-17页_1mb

资源与环境研究中心总结

核心内容

本报告聚焦于其它非金属行业，特别是耐火材料行业，分析其行业发展趋势、政策导向及投资建议。整体来看，耐火材料行业正处于集中度提升的关键阶段，行业整合趋势明显，龙头企业有望受益于市场优化。

主要观点

• 行业集中度低，整合在即：当前我国耐火材料行业集中度仅为15%，远低于工信部要求的45%目标，未来提升空间较大。
• 政策推动整合：国家通过政策引导，淘汰落后产能，提升行业准入门槛，推动耐火材料行业集中度提升。
• 下游以钢铁为主：钢铁行业是耐火材料最大的下游，占需求总量的70%，未来随着钢铁行业整合，耐火材料行业也将加速整合。
• 环保压力加速出清：环保治理与矿山生态保护政策迫使中小耐火材料企业退出市场，行业逐步向规范化、绿色化发展。
• 整体承包模式优势显著：耐火材料企业通过整体承包模式，能够有效降低对钢铁行业景气度的依赖，提升盈利能力和抗风险能力。
• 北京利尔具备龙头优势：公司拥有技术优势、成本控制能力和全产业链布局，具备较强竞争力，是当前耐火材料行业的推荐标的。

关键信息

行业现状

• 耐火材料行业属于典型的资源依赖型产业，直接材料成本占比约80%。
• 主要原材料包括菱镁矿、铝土矿和石墨，其中河南、山东、辽宁为主要产区。
• 钢铁行业是耐火材料最大的下游，需求占比达70%，近年来吨钢耐火材料消耗量从0.035吨降至0.02吨。

行业趋势

• 行业集中度有望从15%提升至45%，主要受政策、环保、钢铁行业整合及原材料供给变化等因素推动。
• 钢铁行业集中度持续提升，未来大型企业兼并重组将倒逼耐火材料行业整合。
• 随着环保治理，行业将逐步淘汰落后产能，向绿色化、规范化方向发展。

投资建议

• 行业评级：买入（维持评级）
• 公司推荐：北京利尔（002392）
• 推荐理由：
  • 整体承包模式占比高（2019年达81%），收入与钢铁行业盈利相关性弱。
  • 公司净利率高于行业平均水平，资产负债率低，具备较强盈利能力。
  • 公司拥有全产业链布局，从矿石开采到耐火材料销售，具备成本控制和抗风险能力。
  • 高管团队年轻化，推动公司发展，同时公司实施股权激励计划，增强员工积极性。

风险提示

• 全球经济下滑风险：耐火材料下游行业与宏观经济高度相关。
• 环保和安全监管升级风险：监管升级可能影响原材料供给，进而影响企业盈利。
• 贸易摩擦风险：可能影响耐火材料出口。
• 汇率风险：部分企业出口业务受汇率波动影响。

结构总结

1. 行业集中度有望提升，独立耐材企业优势明显

• 下游需求以钢铁为主，占比70%。
• 行业告别快速增长，集中度低，中小企业竞争激烈。
• 多方因素推动行业集中度提升：政策引导、钢铁行业整合、环保治理、原材料价格下行。
• 钢铁行业兼并重组将加速耐火材料行业整合。
• 环保高压将促使低端产能退出市场。

2. 头部耐材企业受钢铁行业景气度影响有限

• 整体承包模式使耐火材料企业收入与钢铁客户产量及盈利挂钩，而非直接与销量挂钩。
• 原材料价格下行有助于降低企业成本，增强盈利能力。
• 耐火材料企业利润与钢铁行业盈利相关性弱，具备更强抗周期能力。

3. 推荐公司：北京利尔（002392）

• 公司深耕耐火材料行业二十年，是国内整体承包模式的首创者。
• 2020年上半年实现营业收入20.92亿元，同比增长27.09%。
• 净利率最高（10.45%），负债率最低（31.78%），具备较强盈利能力。
• 高管团队年轻化，实施股权激励计划，推动公司持续扩张。
• 布局钼铁合金业务，成为新的利润增长点。

4. 风险提示

• 全球经济下滑可能影响下游需求。
• 环保和安全监管升级可能压缩原材料供给。
• 贸易摩擦可能影响出口业务。
• 汇率波动对出口企业利润产生影响。

总结

耐火材料行业正处于集中度提升的关键阶段，政策引导、环保治理、钢铁行业整合及原材料价格下行等因素共同推动行业整合。龙头企业，如北京利尔，凭借整体承包模式、全产业链布局及较强盈利能力，有望在行业整合中受益。尽管存在全球经济下滑、环保监管升级、贸易摩擦及汇率波动等风险，但行业长期向好，投资建议为买入。