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在线音乐市场硝烟再起，影院上座率限制放宽至 75%

行业核心内容

行业表现

• 上周传媒行业（申万）上涨 2.54%，跑赢沪深300指数 0.17pct。
• 传媒行业自年初至今累计涨幅为 24.91%，在申万一级行业中排名第10。

行业趋势

• 游戏领域：Q3为产品旺季，预计带动流水提升，推荐布局云游戏、云VR/AR等新领域。
• 线下领域：梯媒表现持续改善，影院复工常态化，上座率限制放宽至 75%，为国庆档票房表现扫清障碍。
• 新媒体视频领域：具备赛道、牌照、催化多重优势，短期增长已确认，后续动力充足。

主要观点

影视领域

• 华谊兄弟发布“H计划”第七季片单，涵盖18部影片，内容涵盖时代铭记、人间烟火、突破想象、动画梦想、国际视野等。
• 尽管华谊兄弟近两年财务状况不佳，但其在导演资源上的积累仍具竞争力，未来有望通过优质内容实现业绩修复。
• **《夺冠》**采用分时段发放密钥，旨在遏制影院偷票房行为，显示行业对内容保护的重视。
• **《八佰》**点映期间已拿下30个日冠，表现强劲，反映观众对优质影片的认可。

音乐领域

• 网易云音乐与 BMG达成深度合作，拓展版权资源，提升平台竞争力。
• BMG管理约300万首歌曲版权，包括多位国际知名歌手和创作者，有助于网易云音乐在音乐版权领域的突破。
• 音乐市场从版权竞争转向差异化竞争，对深耕音乐社区的网易云有利。

院线领域

• 影院复工常态化，上座率限制放宽至 75%，有助于提升票房表现。
• 偷票房现象普遍，但通过加强监管与惩罚机制，有望逐步遏制。
• 优质影片的上映将带动行业回暖，提升市场信心。

关键信息

投资建议

• 游戏领域：推荐 完美世界，其自研产品表现强劲，且在云游戏等新领域布局领先。
• 新媒体视频领域：推荐 新媒股份 和 芒果超媒，前者IPTV+OTT持牌优势明显，后者内容自制能力强，新电商平台“小芒电商”前景可期。
• 营销领域：推荐 分众传媒，其梯媒表现远超广告大盘，业绩拐点已出现。
• 5G建设与应用：推荐 广电系公司，5G网络覆盖全国地级市，推动云游戏、VR/AR等技术落地。

重点个股表现

行业热点事件

1. 华谊兄弟发布“H计划”第七季片单，与19位导演合作，内容多样。
2. 网易云音乐与 BMG达成版权合作，提升平台内容竞争力。
3. **《夺冠》**采用分时段密钥发放，抵制影院偷票房行为。
4. 字节跳动计划在12个月内提交 TikTok 上市申请。
5. 美国商务部宣布 微信 在美下架， TikTok 下载禁令推迟至9月27日。

风险提示

• 监管政策趋严：可能对行业造成不确定性。
• 5G落地不及预期：影响云游戏、VR/AR等新兴业务发展。
• 出海业务风险加剧：尤其在中美贸易摩擦背景下。
• 国网整合不及预期：可能影响行业整体发展。
• 商誉减值风险：部分公司存在商誉减值压力。

投资评级

• 行业评级：强于大市，预计未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上。
• 公司评级：
  • 买入：新媒股份
  • 增持：分众传媒、芒果超媒、视觉中国、完美世界
  • 观望：光线传媒

其他动态

• 5G与广电合作：中国广电与中国移动正式订立5G合作框架协议，推动云游戏、超高清视频等应用落地。
• 限售股解禁：未来三个月内，多家传媒公司限售股将解禁，需关注其对股价的影响。
• 业绩预告：部分公司预计三季度业绩将改善，如 新媒股份（20H1归母净利润 YoY +63%）、分众传媒（20H1扣非归母 YoY +62.90%）等。

总结

传媒行业在政策支持与市场复苏背景下表现强劲，重点受益领域包括游戏、新媒体视频及营销传播。影院复工与上座率放宽为国庆档票房提供利好，游戏行业因新品上线与用户活跃度提升，业绩增长确定性强。网易云音乐通过版权合作提升竞争力，华谊兄弟虽面临财务压力，但内容与导演资源仍具优势。此外，5G建设与应用为行业带来新的增长点，推荐关注具备相关布局的公司。风险方面，需警惕监管收紧、5G落地不及预期及出海业务风险，同时关注部分公司可能面临的商誉减值问题。