20260523-中信证券-金属包装_反内卷共识加强_盈利改善拐点已至_3页_197kb

金属包装行业总结

核心内容

金属包装行业因其坚固抗压、密封防腐、美观时尚、可回收等优势，在包装行业中占据重要地位。当前行业正经历从内卷竞争向龙头协同、供需格局改善的转型，盈利改善拐点已至。主要驱动力包括国内行业格局优化和海外拓展加速。

主要观点

• 行业需求增长：二片罐是金属包装行业需求和利润增长的核心驱动力。预计2025年二片罐销量约580亿罐，2026年有望增长至600亿罐，长期保持3-5%的稳健增长。
• 需求驱动因素：中国饮料罐化率仍显著低于全球平均水平，未来啤酒非现饮场景拓展及铝瓶回收体系完善将推动啤酒罐化率提升，成为主要增长点。
• 盈利能力周期性：中游制罐企业采用成本加成模式，盈利能力受行业供需格局影响较大，呈现明显周期性。2010年以来，行业经历两轮低谷期，均由产能集中投产和需求增长不及预期所致。
• 行业整合趋势：国内金属包装行业已经历两次整合，行业集中度显著提升。2025年初奥瑞金收购中粮包装标志着行业从分散走向集中。
• 海外拓展潜力：海外二片罐市场竞争格局优于国内，利润率更高。中国制罐企业正积极拓展东南亚、中东等新兴市场，未来有望构建全球产能布局。

关键信息

国内行业趋势

• 行业整合：2015-2019年外资退出和中小企业出清；2025年奥瑞金收购中粮包装推动第二次整合。
• 产能优化：奥瑞金将部分冗余产能外迁至东南亚，预计2026年国内二片罐供给将收缩至760亿罐，产能利用率恢复至约80%。
• 提价逻辑：2025年12月国内二片罐成功提价，基准价格上调2-3分/罐，预计2026年4月起完成原料顺价传导后，盈利将进入上升通道。

海外市场拓展

• 市场格局：海外二片罐市场竞争格局优于国内，利润率更高。
• 布局重点：当前国内企业主要布局在越南、柬埔寨、马来西亚等东南亚市场。
• 未来展望：随着波尔战略收缩至优势区域，中国制罐企业将获得更多拓展空间，逐步构建全球产能布局，向全球金属包装龙头目标迈进。

投资主线

1. 国内行业格局改善：龙头企业议价能力提升，带动盈利修复。
2. 海外市场拓展加速：高毛利海外业务贡献增量利润。

风险因素

• 原材料价格大幅波动
• 下游消费需求增长不及预期
• 产能过剩与供需格局恶化
• 海外市场拓展不及预期

投资策略

• 把握行业周期改善趋势，关注龙头企业在整合和出海过程中的盈利修复机会。
• 重点布局具备海外拓展能力的企业，受益于高毛利海外业务带来的增长驱动。

报告信息

• 报告标题：《轻工制造行业金属包装板块跟踪报告—反内卷共识加强，盈利改善拐点已至》
• 发布日期：2026年5月22日
• 作者：李鑫、肖昊、卢泉橹、郭韵、何亦啸、林镇潘
• 中信证券研究服务：可通过中信证券研究网站及研究服务小程序获取更多信息。