20200920-天风证券-中公教育-002607.SZ-全年预期不改持续高增长_Q3拐点凸显白马价值成长_7页_974kb

中公教育（002607）总结

核心内容

中公教育是中国领先的全品类职业教育机构，主营业务涵盖招录考试培训、学历提升和职业能力培训，提供超过100个品类的综合职业就业培训服务。公司在全国拥有超过1300个直营网点，深度覆盖300多个地级市，并正快速向数千个县城和高校扩张。

2020年9月，全国多地发布省考笔试成绩及面试通知，带动公司收入利润结转，预计9-10月将进入公务员序列的收款高峰，有望迎来Q3经营业绩拐点。此外，事业单位、教师招录、银行、国企等大类持续扩招，响应中央稳就业政策，推动公司业绩增长。

2021年国考及考研等招录陆续启动，公司预计将在Q4实现收入确认，进一步增强业绩成长。招考时间明确有助于考生备考节奏，推动报班缴费，配合公司课程体系完善与班型升级，非协议部分收入预计持续增长。

主要观点

• Q3业绩拐点：省考成绩及面试通知发布，带动收入利润确认，预计Q3将出现业绩拐点。
• 持续扩招趋势：事业单位、教师招录、国企等岗位持续扩招，响应国家政策，提升行业需求。
• 课程体系完善：公司不断优化课程内容和班型，延长备考周期，提升非协议收入。
• 逆势扩张：尽管疫情对教培行业造成冲击，公司仍积极扩张，提升品牌认知和市占率。
• 研发投入增长：研发人员数量和研发投入占比均显著增长，强化产品力和市场竞争力。
• 财务稳健：公司资产规模和盈利能力持续提升，市盈率、市净率等估值指标逐步下降。

关键信息

招录与扩招情况

• 省考进展：2020年全国公务员省考进入成绩发布及面试通知阶段，9-10月将进入收款高峰。
• 国考时间：2021年国考初试安排在2020年12月26日至27日，招录公告预计近期发布。
• 考研安排：教育部发布《2021年全国硕士研究生招生工作管理规定》，考研招录逐步启动。
• 扩招趋势：事业单位、教师招录、银行、国企等持续扩招，符合国家稳就业政策导向。

公司发展动态

• 直营网点：截至2020年H1，公司拥有1335家直营分支机构，环比增长20.92%。
• 员工规模：员工数量达41911人，环比增长19.03%，其中研发人员2702人，占比6.45%。
• 课程体系：公司不断优化课程内容和班型，延长备考周期，提升非协议收入。
• 市场扩张：公司正快速向县城和高校扩张，巩固市场地位。

财务预测与估值

• 财务预测：预计2020年净利润为25亿，2021年为36亿，对应PE分别为76x和54x。
• 财务指标：2020年营业收入预计为13014.40亿元，同比增长41.83%；净利润预计为2513.79亿元，同比增长39.30%。
• 估值指标：市盈率从2018年的165.78下降至2021年的53.78，市净率从64.70下降至19.86，市销率从30.64下降至11.30，EV/EBITDA从63.60下降至42.90。

投资评级

• 投资评级：维持买入评级，预期股价相对收益20%以上。
• 目标价格：未明确，但当前价格为30.99元。

风险提示

• 核心高管流失：可能影响公司战略执行和管理效率。
• 市场竞争激烈：行业竞争加剧可能压缩利润空间。
• 招生不及预期：若招生情况不达预期，可能影响公司业绩增长。

未来展望

• 多品类增长飞轮：招录考试培训、学历提升和职业能力培训三大板块协同发展，推动公司持续高增长。
• 长期价值：公司具备较强的护城河，未来5-10年仍有望保持中高速发展。
• 行业前景：随着就业形势变化和政策支持，招录及学历提升板块将持续受益，推动公司整体增长。

财务数据概览

总结

中公教育凭借其在招录考试培训领域的领先地位和多品类发展战略，有望在未来保持持续高增长。公司积极应对市场变化，逆势扩张，强化研发和师资力量，提升品牌影响力。随着国家稳就业政策的推动和各类考试扩招，公司业绩有望进一步改善，维持买入评级。