物价分析手册-20191108-联讯证券-33页_1mb

报告摘要

联讯证券CPI分析与预测报告总结

核心内容

本报告主要围绕中国居民消费价格指数（CPI）展开分析，旨在通过宏观与微观视角探讨CPI的走势及其影响因素。CPI作为衡量居民生活成本的重要指标，不仅关系到民生，也对资本市场策略产生深远影响。报告结合了CPI的统计方法、权重估算、季节性规律、以及各分项（如猪肉、鲜菜、鲜果、蛋类、油价等）的波动性，提出了对CPI同比的定量预测方法。

主要观点

CPI的重要性
- CPI是中央银行四大目标之一，是判断通货膨胀和制定货币政策的重要依据。
- 美林投资时钟理论以CPI和经济的组合划分经济阶段，指导投资策略。
CPI统计方法与权重估算
- CPI通过抽样调查方式统计，涵盖8大类262项商品和服务。
- 权重估算可通过同比/环比拉动值与历史数据进行计算，但存在波动性问题。
- 通过全国居民人均消费支出结构，可估算CPI各分项权重。
CPI的拆解与分析
- CPI同比可拆分为“翘尾因素”和“新涨价”两部分。
- 2019年9月CPI同比为3.0%，其中翘尾因素为-0.10%，新涨价为3.13%。
- 猪肉、鲜菜、鲜果、蛋类是CPI同比的主要波动源。
PPI与CPI的传导关系
- PPI与CPI之间存在传导关系，但2015年后两者同步性减弱。
- PPI传导至CPI的路径包括生活资料价格、生产资料价格、以及通过中间化工品的传导。
- 由于统计口径和波动因素不同，PPI向CPI传导不强。
CPI预测方法
- 自上而下分析：关注产出缺口、货币政策、输入性因素。
- 自下而上分析：通过环比均值法、环比+高频指标法、波动预测法进行定量测算。
- 通过估算各分项的环比和权重，可计算CPI同比。

关键信息

一、CPI基本概况

调查方法：采用抽样调查，覆盖全国31个省（区、市）的500个市县、8.8万余家价格调查点。
统计范围：涵盖食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、交通和通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他用品和服务等。
基期轮换：中国每五年进行一次基期轮换，2016年以2015年为新基期。
权重估算：2019年9月食品烟酒权重约为29.64%，非食品权重为70.36%。

二、CPI分析与预测

自上而下分析：
- 产出缺口对CPI有半年左右的领先性。
- 货币政策对CPI的影响减弱，社融成为更值得关注的中介指标。
- 输入性因素中，人民币汇率对CPI影响不显著，进口商品价格波动对CPI的平抑作用较强。
自下而上分析：
- 环比均值法：利用历史季节性规律估算CPI环比，再计算同比。
- 环比+高频指标法：对食品项（如猪肉、鲜菜、鲜果、蛋类）使用高频数据进行拟合，非食品项则采用历史均值。
- 波动预测法：通过计算各分项的标准差，识别CPI的主要波动源，并预测其对CPI同比的拉动。

三、关键分项分析

猪肉：
- 需求基本平稳，但供给波动剧烈。
- 生猪存栏数据与实际供给能力存在偏差，生猪屠宰量是更直接的供给指标。
- 2019年10月CPI同比预计在3.5%左右，2020年1月可能突破4.5%。
鲜菜：
- 环比具有明显季节性，受天气和节日影响较大。
- 洪涝灾害导致的超季节性上涨通常在2个月内恢复。
蛋类：
- 蛋料比价是判断价格走势的重要指标，跌破平衡点后通常会反弹。
- 饲料成本上升和消费替代效应可能进一步推高鸡蛋价格。
鲜果：
- 水果价格受季节性规律和短期供给冲击影响较大。
- 2019年苹果主产区减产，带动其他水果价格上升。
油价：
- 国际原油价格对CPI的影响主要通过交通工具用燃料、居住项中的水电燃料和运输成本。
- 2020年全球原油供过于求，除四季度外整体处于供过于求状态。
- EIA预测2020年4月WTI原油价格见底后回升，对CPI的弹性系数为0.0103。

四、预测方法与结果

定量测算CPI同比：
1. 估算猪肉、鲜菜、蛋类、鲜果的环比，再乘以权重计算同比。
2. 其他项取前6个月移动平均值，再乘以权重。
3. 使用EIA预测的油价同比，乘以弹性系数。
4. 将上述结果加总，得到CPI同比预测值。
预测结果：
- 2019年10月CPI同比预计在3.5%左右。
- 2020年1月CPI同比可能突破4.5%。