食品饮料行业：登高能望远，坚守确定性-20191108-兴业证券-41页_2mb

酒类行业投资分析报告总结

核心内容概述

本报告对酒类行业进行了深入分析，重点推荐白酒、啤酒等子行业中的龙头公司。报告指出，白酒板块基本面稳健，业绩确定性强，受到消费升级、品牌力和渠道优势的支撑；啤酒板块在中长期改善逻辑下，盈利逐步改善，高端化趋势明显；葡萄酒行业面临需求萎缩，但国产龙头具备发展机遇；黄酒行业则需通过市场扩容实现增长。

主要观点

白酒行业

1. 业绩确定性高：白酒板块在2019年前三季度实现收入增速17.1%，利润增速22.6%，整体表现优于市场，板块内企业表现出明显分化。
2. 高端化趋势明显：高端白酒周期性减弱，品牌力和渠道议价能力使其能够穿越周期，实现稳健增长。
3. 次高端板块快速扩容：次高端白酒市场因消费升级和产品结构升级而快速扩大，但竞争格局尚不明朗。
4. 区域分化显著：经济发达地区酒企表现优于经济较弱地区，如江苏、安徽等地酒企表现强劲。
5. 外资与内资配置增加：外资配置比例逐步提升，内资机构在二季度开始加大买入力度，白酒板块具备估值溢价能力。
6. 茅台批价持续走高：茅台批价在2019年9月达到2600元，但受渠道调整和直销推进影响，后期有所回落。

啤酒行业

1. 盈利改善趋势：2019年啤酒板块收入增长稳定，利润增长明显，受益于去产能、高端化和税费下调等因素。
2. 行业竞争模式转变：企业逐渐从价格战转向质量提升，销售费用率有望下降。
3. 高端化推动盈利：高端产品销量占比提升，带动吨价上涨，盈利能力逐步增强。
4. 产能优化提升效率：通过关停低效工厂，优化产能结构，提升产能利用率，降低管理费用率。
5. 行业集中度提升：CR5达到70.4%，高端市场集中度更高，部分区域市场已形成寡头竞争格局。

关键信息

重点公司推荐

投资策略

• 白酒：推荐业绩确定性强、处于释放期的龙头企业，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘、山西汾酒等。
• 啤酒：选择积极调整的龙头企业，如华润啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒。

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行压力可能影响白酒消费。
• 系统性风险：行业整体波动可能影响酒企表现。
• 外资进出波动：外资配置比例变化可能影响市场情绪。
• 厂商经营风险：企业内部管理及市场策略调整可能带来不确定性。

板块分析

白酒板块回顾

• 基本面延续高增长，但增速回落。
• 市场表现远超大盘，白酒板块涨幅达96.99%。
• 外资配置比例提升，内资配置比例在二季度明显增加。
• 茅台批价上涨，但受渠道调整和直销推进影响，后期有所回落。

啤酒板块回顾

• 基本面稳定增长，净利润增长明显。
• 行业盈利改善，毛利率和净利率有所提升。
• 企业提价策略趋于谨慎，市场结构逐步向高端化发展。
• 产能优化推动行业集中度提升，部分企业通过关停工厂改善经营效率。

行业展望

白酒板块

• 基本面：消费升级趋势延续，高端白酒需求依然旺盛。
• 资金面：外资和长钱资金流入，利好白酒板块。
• 估值：无风险利率下行，白酒板块享受估值溢价。

啤酒板块

• 基本面：盈利改善逻辑成立，高端化趋势明显。
• 资金面：长钱及富钱增多，利好板块。
• 估值：EV/EBITDA估值方式更贴合行业实际情况，盈利能力逐步改善。

葡萄酒与黄酒板块

葡萄酒板块

• 需求萎缩：19年葡萄酒行业消费量出现负增长，产量连续4年下滑。
• 国产龙头危中有机：在进口品牌认知趋于理性背景下，国产酒企有机会通过产品升级和市场拓展实现增长。

黄酒板块

• 市场局限：消费市场主要集中在江浙沪地区。
• 扩容机遇：龙头企业需积极布局，以提升市场占有率。

估值与盈利分析

白酒板块

• PE估值：当前PE为33倍，处于中等偏高水平。
• PB估值：当前PB为8.4倍，处于历史较高水平。
• 盈利能力：茅台、五粮液等龙头酒企盈利能力突出，具有较强竞争优势。

啤酒板块

• 毛利率与净利率：毛利率和净利率稳步提升，华润啤酒、青岛啤酒等龙头表现更优。
• EBITDA率：通过优化产品结构、产能和费用管理，啤酒企业EBITDA率提升显著。

图表与数据

• 图1-8：展示了白酒板块营业收入和净利润变化，以及茅台、五粮液批价走势。
• 图9-17：反映了白酒板块市场表现、外资和内资配置比例变化。
• 图18-23：展示了茅台、五粮液的产能、直销策略及渠道管理变化。
• 图24-26：分析了区域经济与酒企表现关系，以及高净值人群增长趋势。
• 图27-34：展示了啤酒行业营收、利润、毛利率及EBITDA率变化，以及成本端因素影响。
• 图35-46：分析了啤酒板块市场表现及估值变化。
• 图47-53：展示了啤酒行业销量结构、高端化趋势及区域市场格局。
• 图54-64：分析了啤酒行业各要素对EBITDA的影响，以及企业关厂对费用率的影响。
• 图65-76：展示了各酒企产品结构变化、费用率优化及销售策略调整。

总结

白酒和啤酒板块均展现出较强的业绩确定性和增长潜力，建议投资者关注其龙头企业。葡萄酒和黄酒板块则面临较大挑战，但具备一定的结构性机会。整体来看，酒类行业在消费升级、高端化趋势及政策调整中，展现出分化和集中的趋势，投资者应关注品牌、渠道及业绩释放节奏。