专题研究：CPI高位会维持多久？-20191022-联讯证券-16页_912kb

联讯证券CPI高位维持时间分析总结

核心内容概述

本报告由联讯证券分析师李奇霖和张德礼撰写，分析了2019年10月CPI同比维持在3%以上的时间长度及高点可能性。报告从自上而下和自下而上两个视角出发，探讨了影响CPI走势的宏观和微观因素，最终得出CPI同比在3%以上预计将持续半年以上，2020年1月可能突破4%的结论。

主要观点

1. 自上而下分析

• 产出缺口：产出缺口对CPI同比有较强领先性，预计未来仍将扩大，对CPI形成上行压力。
• 货币政策：货币政策宽松空间有限，未来可能偏向中性偏紧，以控制通胀预期。
• 输入性通胀：输入性通胀压力已过高峰，人民币贬值压力也趋于缓和，对CPI影响较小。

2. 自下而上分析

• 猪肉：猪肉价格受供给端影响较大，需求相对稳定，预计未来价格仍将高位运行。
• 鲜菜：鲜菜价格具有明显季节性，受天气影响较大，但通常在2个月内恢复。
• 蛋类：蛋料比价跌破平衡点后有较强反弹，未来可能因消费旺季和替代效应继续上涨。
• 鲜果：水果价格已恢复季节性规律，未来走势将趋于稳定。
• 油价：预计2020年除四季度外，原油将处于供过于求状态，对CPI影响有限。
• 其他项：其他CPI项同比变动相对稳定，可通过前6个月移动平均值来估算其对CPI的拉动。

关键信息

CPI走势预测

• 2019年10月至2020年12月：CPI同比预计在3%以上持续半年以上。
• 2020年1月：受春节错位影响，CPI同比可能突破4%。
• 2020年下半年：CPI同比趋于稳定。

风险提示

• 地缘冲突：可能导致油价大幅上涨，从而推高CPI。
• 非洲猪瘟：若疫苗研发进展不顺，可能持续影响生猪供给，导致猪肉价格高位运行。

定量测算方法

1. 猪肉、鲜菜、蛋类、鲜果：基于历史环比均值和供需状况进行加成，计算其对CPI的拉动。
2. 其他项：取前6个月移动平均值作为同比估算依据。
3. 油价：利用EIA预测的WTI油价同比数据，乘以弹性系数0.0098，估算对CPI的影响。
4. 综合测算：将上述三部分结果加总，得出CPI同比预测值。

图表目录（摘要）

• 图表1：产出缺口领先CPI同比半年左右
• 图表2：PSL在暂停五个月后于2019年9月重启
• 图表3：美元兑人民币前一日收盘价与中间价缺口显示央行在稳定汇率
• 图表4：猪肉、鲜菜、鲜果和蛋类是CPI同比的波动之源
• 图表5：CPI其他项对CPI同比的拉动相对稳定
• 图表6：中国人均猪肉消费需求基本平稳
• 图表7：生猪猪肉供给指数波动性明显大于需求指数
• 图表8：生猪供给效率提升，存栏数据逐步失真
• 图表9：12个月移动平均生猪屠宰量同比与猪肉价格负相关
• 图表10：能繁母猪存栏领先于生猪屠宰量6个月
• 图表11：中国进口猪肉占消费量比例不到3%
• 图表12：CPI鲜菜项环比在经历超季节性上涨后快速回调
• 图表13：蛋料比价跌破平衡点后会迎来快速反弹
• 图表14：豆粕和玉米价格对蛋类成本有支撑作用
• 图表15：水果价格已恢复季节性
• 图表16：2020年原油将整体供过于求
• 图表17：WTI原油价格月度同比在2020年4月见底回升
• 图表18：CPI同比及其预测值

分析师简介

• 李奇霖：联讯证券首席经济学家、研究院院长，执业编号S0300517030002。
• 张德礼：中央财经大学经济学硕士，联讯证券高级宏观研究员，执业编号S0300518110001。

投资评级说明

• 股票投资评级：基于报告发布日后12个月内公司股价相对于沪深300指数的涨跌幅。

  • 买入：相对大盘涨幅大于10%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间
  • 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%

• 行业投资评级：基于行业股票指数相对于沪深300指数的涨跌幅。

  • 增持：行业回报高于基准指数5%以上
  • 中性：行业回报介于-5%与5%之间
  • 减持：行业回报低于基准指数5%以下

免责声明

• 本报告基于公开信息，不保证数据和结论的准确性和完整性。
• 报告观点仅供参考，不构成投资建议。
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联讯证券信息

• 公司资质：具备证券投资咨询业务资格，许可证编号：10485001。
• 研究团队：由李奇霖和张德礼领衔，提供宏观经济和行业研究分析。