20210409-天风证券-三友化工-600409.SH-烈火真金_十四五再上新台阶_3页_756kb

报告摘要

三友化工（600409）总结

核心内容概述

三友化工（600409）在2020年年报中展现出显著的业绩复苏，尤其是在第四季度实现了归母净利润的大幅增长，全年业绩超出市场预期。公司拟每10股派息2.45元，体现了良好的盈利能力和股东回报机制。

主要观点

业绩表现超预期：2020年公司实现营业收入177.8亿元，同比下降13.33%；归母净利润7.17亿元，同比增长5%。其中，第四季度营业收入同比增长3.23%，归母净利润同比增长341%，业绩超预期。
产品全线复苏：公司业绩逐季改善，1-4季度净利润分别为-2.13亿元、-0.56亿元、3亿元、6.85亿元。核心产品在下半年全面复苏，氯碱和有机硅业务环比增长明显，纯碱和粘胶短纤业务在下半年扭亏为盈。
毛利率与净利率改善：2020年毛利率为18.29%，同比下滑1.79个百分点；净利率为4.23%，同比增加0.62个百分点。期间费用率降低2.32个百分点，主要得益于销售费用大幅下降80%。
经营状况改善：应收账款周转率和存货周转率持续提升，经营性现金流净额达到20.86亿元，同比增长113%。负债率降至48.77%，较上年下降2.68个百分点。
1季度有望开门红：1季度粘胶短纤均价环比上涨约30%，有机硅均价环比上涨约11%，预计公司1季度业绩表现良好。
行业景气持续复苏：公司是国内纯碱和粘胶短纤双龙头，行业龙头宣布剥离粘胶业务，而公司拟扩产20万吨高端粘胶纤维，进一步巩固龙头地位。疫情缓解后，纺织服装内需复苏，出口向好，纯碱和粘胶价格有望持续上涨。
产能扩张计划：公司拟扩产20万吨有机硅和高端粘胶纤维莱赛尔产能，同时配套建设热电联产项目，总投资30.62亿元，预计达产后新增净利润4.35亿元/年。若规划项目全部实施，预计到“十四五”末，公司年产能将达到：纯碱380万吨、粘胶短纤90万吨、烧碱113万吨、PVC82万吨、有机硅单体40万吨。
盈利预测上调：上调公司2021-2022年EPS预测并新增2023年预测分别为1.74元、2.06元、2.12元，现价对应PE分别为6.43倍、5.42倍、5.27倍，显示公司估值合理。
投资评级维持：公司被维持“买入”评级，基于其行业龙头地位、成本优势、产能扩张计划及盈利预测上调。

关键信息

财务数据和估值

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	20,515.13	17,780.28	24,364.81	24,364.81	27,930.33
增长率（%）	1.69	-13.33	37.03	0.00	14.63
EBITDA（百万元）	2,783.78	2,703.49	5,501.78	6,239.40	6,263.71
净利润（百万元）	740.00	752.90	3,779.42	4,494.61	4,611.94
每股收益（元）	0.33	0.35	1.74	2.06	2.12
市盈率（P/E）	33.83	32.22	6.43	5.42	5.27
市净率（P/B）	2.05	1.98	1.64	1.35	1.15
EV/EBITDA	6.59	9.37	4.66	3.34	2.92