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梯媒1月同比高增领先广告大盘，快手布局中长视频

核心内容

行业概况

• 行业表现：2021年3月1日至3月7日期间，传媒行业（申万）上涨 2.33%，跑赢沪深300指数 3.72pct，跑赢创业板指数 3.78pct。
• 估值与交易热度：传媒行业PE（TTM）已从2018年低点回升至37.21倍，距离10年均值水平仍有 20% 修复空间。交易热度较上周下降 15.06%。
• 个股表现：173只个股中，上涨个股 143只，占比 83.63%，其中 视觉中国 上涨 8.41%，光线传媒 回调较大，下跌 6.70%。

游戏行业

• 中国手游表现：2月中国厂商共34家入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计吸金 22.4亿美元，占全球TOP100的 40.2%。
• 新游表现：吉比特新游《提灯与地下城》和《一念逍遥》分列iOS畅销榜第6和第9位。米哈游《原神》和《崩坏3》 收入分别环比上涨 6% 和 69%，助力其跻身全球手游发行商收入榜第4名。
• 国产网游版号：3月首批国产网游版号发布，共86款过审，包括巨人网络《原始征途》、阅文游戏《斗罗大陆：魂师对决》、游族网络《寻龙英雄》等。
• 国际动态：索尼公布6款PS VR新作，包括《毁灭战士3：VR版》、《灭亡之后》等。Epic收购Mediatonic，加速游戏更新。

影视院线

• 春节档表现：《你好，李焕英》总票房破 50.35亿，位列中国影史第二名。《唐人街探案3》 总票房破 44亿，位列影史第三。
• 周票房：春节档后，周票房回归正常水平，第7周达 55.72亿，第8周下降至 16.97亿（下降 69.5%），第9周进一步降至 3.7亿（下降 67%）。
• 内容趋势：疫情后行业整合加速，低线城市观影人次增幅最大，反映市场潜力。《你好，李焕英》 借口碑优势反超《唐人街探案3》，验证内容为王逻辑。

主要观点

• 梯媒增长显著：1月CTR数据显示，梯媒/影院媒体 实现同比双位数增长，优于广告大盘，显示其赛道优势。
• Z世代影响行业格局：Z世代成为互联网及文娱消费主力，推动行业向内容精品化、高信息密度、国风与创新性方向发展。
• 游戏行业高景气度持续：2021年游戏市场迎来新产品周期，建议关注研发能力强、具备流量运营优势的厂商。
• 影视院线复苏：春节档票房表现强劲，奠定全年业绩基础。推荐关注内容输出能力强、具备一体化优势的公司。
• 快手布局中长视频：测试“今视频”App，进军自研游戏业务，设立三大工作室，覆盖休闲、RPG、SLG等类型。

关键信息

投资建议

1. 游戏领域：关注研发能力强、有流量运营优势的厂商，板块估值处于低位，配置性价比较高。
2. 影视院线领域：推荐关注可持续输出爆款内容的公司，以及具备制作、发行、院线一体化优势的企业。
3. 重点推荐公司：
   • 新媒股份：21年为转型元年，IPTV/OTT牌照优势显著，内容拓展和广告变现成为未来增长看点。
   • 分众传媒：梯媒表现远超广告大盘，具备核心点位、竞争环境改善等优势。
   • 芒果超媒：优质内容带动会员与广告收入增长，内容电商（如小芒电商）有望成为第二增长曲线。
   • 完美世界：游戏业务快速增长，2020年游戏收入预计达 22.7-22.9亿元，21年产品大年，包括《战神遗迹》《梦幻新诛仙》等。
   • 视觉中国：业务逐季改善，版权意识提升，推出股权激励计划增强业绩增长确定性。

风险提示

• 监管政策趋严：可能对行业造成影响。
• 新游延期或表现不佳：影响业绩增长。
• 出海业务风险：国际市场竞争加剧。
• 国网整合不及预期：可能影响行业格局。
• 疫情反复风险：影响线下业务。
• 商誉减值风险：并购及投资可能引发减值。

总结

传媒行业在2021年3月初表现出强劲增长，尤其在游戏和影视院线领域。游戏行业持续高景气，头部厂商如腾讯、网易、米哈游表现突出，而国产网游版号的发布也带来新增长点。影视院线在春节档后逐步复苏，《你好，李焕英》 等影片表现亮眼，验证内容为王的逻辑。快手通过“今视频”App和自研游戏业务拓展，进一步巩固其在中长视频和游戏领域的布局。投资建议关注高景气度的线上娱乐领域，以及具备内容输出能力和一体化优势的公司。行业整体估值处于低位，配置性价比较高。风险方面需警惕监管趋严、新游表现不及预期、疫情反复及商誉减值等。