20221218-国盛证券-美容护理行业策略_复苏拐点与韧性增长_把握优质资产配置机遇_48页_4mb

报告摘要

美容护理行业总结

核心内容

美容护理行业在复苏拐点和韧性增长背景下，展现出较强的市场潜力和增长动力。美妆作为刚需属性较强的悦己型可选消费，具备较强的“口红效应”，在可选消费中波动幅度较小，化妆品零售额在社零中占比稳步提升至0.9%。随着疫情后消费者出行和收入逐步回暖，轻医美、彩妆及护肤需求有望逐步释放。

主要观点

消费市场潜力稳步释放：
- 城镇居民可支配收入整体稳步提升，2022Q3达到12479元，同比增长5.6%。
- 高收入及中高收入家庭数量持续增长，具备较强的消费意愿和支付能力，推动美妆行业高端化趋势。
- 化妆品行业在疫情中表现优于其他可选消费板块，尤其在大促节点如6月、11月增长显著。
美妆用户结构优质：
- 美妆用户以城镇女性为主，呈现高线化与年轻化特征，医美用户渗透率约12%，仍有较大提升空间。
- 医美用户消费金额集中于1-4万元/年，消费频率为半年一次，决策周期平均约1个月。
产业链变化与强强联合：
- 化妆品行业在新规和成本压力下加速洗牌，上游原料呈现本土化替代趋势，国内原料商迎来发展机遇。
- 品牌方上新成本提高，聚焦高质量产品成为趋势，代运营和代工商步入高阶竞争阶段，加速转型。
医美行业长期需求升级：
- 医美市场长期需求逻辑延续，线级下沉和年轻化是渗透率提升方向。
- 预计2027年医美市场规模将达4510亿元，终端机构通过降价引流，高端产品需求保持稳定。
培育钻石行业景气度提升：
- 培育钻石需求长期向好，渗透率持续提升，2022年1-10月印度培育钻石进出口额同比分别增长40.9%和58.0%。
- 短期受全球环境不确定性影响，但排灯节后有望恢复供需平衡，迎来短期景气度反弹。

关键信息

化妆品板块：2022前三季度营收同比增长7.6%，归母净利润同比下降15.3%，板块整体预计收入稳增，利润端有所回暖。
医美板块：2022年市场规模有望达4510亿元，高端产品需求强韧，龙头厂商积极布局再生针剂、胶原蛋白等新品。
培育钻石板块：当前PE处于历史分部中枢，板块具备长期增长潜力，核心推荐中兵红箭和力量钻石等具备技术优势的厂商。

投资建议

化妆品板块：推荐贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、巨子生物等综合能力强、研发与产品布局领先的品牌商。
医美板块：关注爱美客、时代天使等具备研产壁垒的器械龙头，以及朗姿股份、雍禾医疗、医思健康等终端机构。
培育钻石板块：推荐中兵红箭、力量钻石等具备HPHT合成法技术优势的厂商。

风险提示

疫情反复影响消费场景及消费者信心。
获客成本上行，品牌与渠道竞争加剧。
新品上市及产能扩张不及预期。
监管政策变动可能影响行业发展节奏。

估值对比

美护板块年初至今涨跌幅达-11.72%，在弱市行情中表现居中，具备估值修复潜力。
化妆品/医美/培育钻石板块当前PE分别53/37/23倍，处于历史分部中枢，具备低位配置价值。

重点标的

股票代码	股票名称	投资评级	EPS（元）	PE（倍）
300896.SZ	爱美客	买入	9.71	54.22
300957.SZ	贝泰妮	买入	5.14	34.65
603605.SH	珀莱雅	买入	4.16	38.82
688363.SH	华熙生物	买入	3.52	35.63
06699.HK	时代天使	买入	1.91	59.42
002612.SZ	朗姿股份	增持	0.63	42.56
02279.HK	雍禾医疗	买入	0.58	18.48
02138.HK	医思健康	买入	0.27	28.04
000519.SZ	中兵红箭	买入	1.80	11.26
301071.SZ	力量钻石	买入	11.77	10.32

产业链分析

化妆品：
- 上游原料呈现本土化替代趋势，国内原料商占比近半。
- 品牌方上新周期延长，聚焦高质量产品成为趋势。
- 代运营/代工商面临成本压力，加速优胜劣汰，转型为品牌孵化和多渠道运营。
医美：
- 需求升级逻辑延续，渗透率提升方向为线级下沉和年轻化。
- 疫情期间终端机构以千元玻尿酸降价引流，高端产品需求稳定。
- 上游针剂公司加速新品布局，国产替代趋势明显。
培育钻石：
- 需求持续增长，全球市场渗透率逐步提升。
- 产业链面临短期不确定性，但技术进步和政策支持有助于长期发展。