20170417-上海证券-利率市场交易策略_强监管愈演愈烈_债市短时承压_18页_1mb

债市短时承压分析总结

核心内容

2017年4月17日发布的报告分析了利率市场交易策略，重点围绕宏观经济基本面、市场要闻、资金面状况、利率产品走势及债市未来走势等方面展开，指出当前债市面临短期压力，但长期仍具配置价值。

主要观点

• 经济基本面向好：3月制造业PMI为51.8%，连续两个月上升，表明制造业保持稳中向好的态势。出口增长22.3%，进口增长26.3%，贸易顺差回归，显示内外需均回暖。
• CPI与PPI走势分化：CPI同比上涨0.9%，环比下降0.3%，整体处于低位徘徊；PPI同比上涨7.6%，涨幅有所放缓，但资源品价格仍处高位。
• 监管政策趋严：银监会两周内发布7个文件，重点整治同业业务、理财业务及套利行为，标志着2017年将成为强监管的一年。
• 资金面偏松但维持紧平衡：央行重启逆回购操作，上周净投放700亿元，但本周仍有2345亿元MLF到期，预计流动性将维持紧平衡。
• 利率产品调整：国债及国开债收益率全线上行，反映市场对监管政策和流动性变化的担忧。
• 债市走势预判：短期债市因监管加强承压，但长期来看，利率债仍是低风险、高流动性资产的配置方向。

关键信息

一、宏观基本面：经济向暖愈显

1. CPI低位徘徊，PPI高位放缓

   • 3月CPI同比上涨0.9%，环比下降0.3%。
   • 食品价格环比下降1.9%，非食品价格环比上涨0.1%。
   • PPI同比上涨7.6%，环比上涨0.3%，资源品价格仍处高位。

2. 贸易回归顺差，经济持续向好

   • 3月出口增长22.3%，进口增长26.3%，贸易顺差1643.4亿元。
   • 民营企业进出口占比提升，显示贸易结构优化。

3. 高频物价数据跟踪

   • 猪价持续回落，鲜菜价格同比下降27.9%，影响CPI大幅下滑。
   • 蔬菜价格继续回落，CPI受其影响减弱。

4. 其他高频数据跟踪

   • 工业品价格整体回升，但涨幅放缓，资源品价格高位运行。
   • 房地产市场库存持续消化，成交有所恢复，但调控效果仍需观察。

5. 汇率跟踪

   • 人民币兑美元中间价小幅调贬，但整体走势平稳。
   • 央行外汇储备回升至3万亿上方，显示汇率冲击可控。

二、上周市场要闻回顾

• 银监会加强监管：两周内发布7个文件，重点整治同业业务、理财业务和套利行为，强监管趋势明显。
• 同业存单发行量创新高：本周发行4987.50亿元，同比大幅增长。
• 东北特钢违约：13东特钢MTN2未能按期足额兑付利息，构成实质性违约。
• 央行逆回购重启：4月13日开展1100亿元逆回购操作，以应对MLF到期和缴税扰动。

三、资金面跟踪：资金偏松，逆回购重启

• 央行操作：上周净投放700亿元，但整体仍保持稳中偏紧的风格。
• shibor全线下跌：显示资金面偏松。
• 回购利率涨跌不一：隔夜和7天期回购利率明显回落，14天及21天期品种仍上行。

四、利率产品：再遇调整

• 一级市场：国债和政策性金融债发行利率均有所上行，显示市场对资金面和监管的担忧。
• 二级市场：国债及国开债收益率全线上行，成交量恢复至清明节前水平。
• 期限利差：国债期限利差走阔，国开债期限利差略有收窄。

五、债市走势预判：强监管愈演愈烈，债市短时承压

• 监管影响显著：银监会强化对同业业务和理财业务的监管，引发市场担忧。
• 去杠杆持续：表外资产回归表内、同业业务扩张受限制，流动性压力可能加剧债券抛售。
• 长期配置价值：监管冲击不会改变债市演进趋势，利率债作为低风险资产仍具配置价值。
• 货币政策与经济基本面：货币紧平衡和经济“底部徘徊”格局下，债市收益率不具备大幅上行基础。

投资建议与评级

• 投资评级体系：从安全性、收益性、流动性三方面对债券进行分类评级。
• 评级分类：
  • 两全级：安全性与流动性高，收益性一般，适合全序列机构。
  • 配置级：安全性高，流动性低，适合配置主需求型机构。
  • 投资级：安全性与收益性高，流动性适中，适合收益主需求型机构。
  • 回避级：安全性与流动性低，收益性一般，不适合投资。

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