20170417-申万宏源-利率周报2017年第11期_对监管的担忧导致债市小幅调整_16页_712kb

2017年4月17日利率周报总结

核心内容概述

2017年4月17日的利率周报对国内外经济、汇率、大宗商品市场以及国内债券市场进行了综合分析，重点探讨了美联储政策、中国监管环境对市场的影响，并对未来一周的利率债走势作出展望。

主要观点

1. 海外市场动态

• 美国通胀回落：3月美国CPI同比降至2.4%，核心CPI回落至2.0%，显示通胀水平见顶，CPI开始同比回落。PPI环比下滑，表明通胀压力减弱。
• 经济数据疲软：零售销售环比下降0.2%，显示一季度美国经济增速可能低于预期，未来通胀不确定性较高，可能对美联储加息路径形成压力。
• 特朗普政策影响：特朗普表示担忧强美元影响竞争力，支持低利率政策，暗示美联储加息路径存在不确定性，美元指数整体缺乏趋势性上行动力。
• 地缘政治风险：朝鲜局势紧张推升避险情绪，支撑金价上涨，同时美元指数因避险需求而下行。

2. 汇率市场表现

• 美元走弱，欧元和日元走强：美元指数当周下跌0.6%，欧元和英镑对美元升值，日元对美元升值2.3%。
• 人民币稳中升值：人民币对美元小幅升值，离岸在岸汇差收窄，显示人民币外部压力暂缓。
• 汇率预期管理：人民币汇率未出现央行大规模干预，整体保持稳定，预计年底汇率在6.9-7.0左右。

3. 大宗商品市场

• 黄金价格上行：受地缘政治风险和美元走弱影响，伦敦金现货价格上涨2.69%，报收1287.16美元/盎司。
• 原油小幅上涨：OPEC减产与美国原油产量增加共同推动油价上行，布伦特原油和WTI原油分别上涨0.69%和1.44%，报收55.64美元/桶和53.43美元/桶。
• 其他商品下跌：煤炭、钢铁、铜价普遍下跌，显示市场对工业需求的担忧。

4. 资金面情况

• 阶段性改善：4月第2周资金面有所改善，短期资金利率整体小幅下行，但中下旬因税期和MLF到期，资金面可能再度收紧。
• 央行操作：央行暂停MLF续作，重启逆回购并开展PSL对冲，净投放资金700亿元，但市场流动性仍偏紧。
• 利率走势：R001下行4.5BP，R007下行6.8BP，R014和R1M分别上行15.7BP和10.3BP，显示资金利率短降长升。

5. 债券市场表现

• 收益率整体上行：1年期和3年期国债利率分别上行3.71BP和3.46BP，5年期和7年期国债利率上行幅度较大，分别达8.62BP和8.93BP，10年期国债收益率上行6.33BP至3.3599%。
• 一级市场发行：国债发行量增加，但市场需求偏弱；国开债和非国开债发行利率整体下行，但需求有所回升。
• 监管影响显著：证监会和银监会监管政策频出，市场对监管趋严的担忧加剧，对债市形成偏空效应，但预计政策落地时间较长，冲击低于预期。

关键信息

国内债券市场

• 国债发行：共发行521.3亿元，中标利率小幅下行，投标倍数较低，显示需求疲软。
• 国开债发行：共发行470亿元，各期限利率上行，10年期国开债收益率上行1.58BP至4.0826%。
• 非国开债发行：共发行508.9亿元，长期限品种（如15年期）需求旺盛，投标倍数达5.21。

市场展望

• 资金面：预计央行将继续净投放资金，以维稳资金面，避免利率大幅上升。
• 经济数据：3月经济数据可能显示边际下行压力，对债市情绪形成支撑。
• 监管政策：监管细则将谨慎推出，短期内对市场冲击有限，债市整体不悲观。
• 利率预期：维持全年10年期国债收益率在2.8%-3.5%的判断不变，关注二季度基本面和监管预期变化带来的交易机会。

本周关注事项

机构信息

• 证券分析师：孟祥娟（A0230511090004）、秦泰（A0230116090006）
• 联系人：秦泰，电话：(8621)23297818×7368，邮箱：qintai@swsresearch.com
• 申万宏源研究：提供专业研究报告与市场分析，客户可通过官网或指定邮箱获取更多资料。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用。
• 本报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，客户应自行承担投资风险。
• 本公司不对因使用本报告内容所导致的损失承担责任。
• 市场有风险，投资需谨慎。

附图说明

• 图1-图4：美国CPI、PPI、零售销售及NFIB中小企业乐观指数
• 图5-图8：欧元区工业生产、ZEW经济景气指数、英国CPI和PPI
• 图9-图10：美元指数、美元兑日元、英镑和欧元兑美元汇率
• 图11-图12：人民币汇率及离岸在岸汇差
• 图13-图14：伦敦金现货价格、布伦特原油与WTI原油价格
• 图15-图20：资金利率变化及收益率曲线走势
• 图21-图26：国债收益率曲线、国开债与非国开债隐含税率、信用利差变化等

总结

本报告全面分析了2017年4月17日当周的市场动态，指出海外经济数据疲软、美元指数下行、人民币稳中升值、黄金和原油价格上行，以及国内资金面阶段性改善但监管政策引发市场担忧。在债券市场方面，收益率整体上行，但监管预期差可能带来交易性机会。整体来看，对债市后市不悲观，维持全年10年期国债收益率2.8%-3.5%的判断。