利率市场交易策略：短时修复机会，压力仍长存-20180122-上海证券-19页-1mb

利率市场交易策略总结（2018年1月22日）

核心内容概述

2018年1月22日发布的利率市场交易策略报告指出，当前宏观经济保持稳中向好态势，但债市面临多重压力，短期内或有修复机会，但整体仍处高位，配置价值显现。

主要观点

1. 宏观基本面：稳中向好，结构优化

• 工业增长平稳：2017年12月规模以上工业增加值同比增长6.2%，制造业增速略有回落，但整体保持平稳。
• 投资企稳回升：固定资产投资同比增长7.2%，制造业和民间投资回升明显，全年增长稳健。
• 消费有所回落：社会消费品零售总额同比增长9.4%，但受基数效应和汽车消费拖累，增速略有放缓。
• 经济增速提速：全年GDP增长6.9%，为7年来首次提速，经济稳中偏升态势明确。

2. 资金面：前紧后松，流动性维稳

• 央行操作积极：上周央行进行10600亿元逆回购操作，净投放5900亿元，同时开展3980亿元MLF操作，缓解流动性压力。
• 资金面趋紧：受缴税和春节前资金需求影响，流动性一度趋紧，但央行及时支援，使资金面有所转宽。
• 未来资金压力仍存：本周资金到期量较大，春节效应持续，但央行可能继续提供流动性支持，整体维持紧平衡。

3. 利率产品：收益率上行，长端创新高

• 国债收益率上移：12月国债收益率整体上行，1年期国债下行，但3年期、5年期及更长端品种均上涨。
• 国开债同步上行：国开债收益率与国债趋同，长端利率创新高，显示市场对利率上行的预期。
• 市场情绪趋弱：受严监管和资金面趋紧影响，债市情绪持续低迷，收益率曲线整体走阔。

4. 债市走势：短期修复，长期承压

• 短期修复机会：在央行流动性支持和普惠金融定向降准预期下，债市或有短时修复，但空间有限。
• 长期压力不减：严监管、加息趋势以及基础货币投放渠道的转变，将继续对债市形成压制。
• 利率高位配置价值凸显：当前利率处于高位，具备一定的配置价值，但需警惕市场波动风险。

关键信息

• 经济数据表现：12月工业、投资保持平稳增长，消费有所回落，全年GDP增长6.9%，经济稳中向好。
• 货币政策基调：央行维持稳健中性，强调预调微调与市场沟通，流动性操作灵活，但整体偏紧。
• 监管政策升级：银监会4号文对债市情绪形成压制，资管新规进一步规范资金池、多层嵌套、杠杆等业务。
• 利率走势：国债与国开债收益率整体上行，长端创新高，期限利差走阔，显示市场对利率上行的预期。
• 汇率稳中偏升：人民币兑美元中间价持续走高，受中国经济基本面和美元走弱影响，汇率方向偏升。

债市投资评级

图表概览

• 图1：CPI同比、环比走势，显示CPI略有回升，但涨幅有限。
• 图2：猪肉价格监测，显示猪肉价格弱反弹，但短期难成趋势。
• 图3：商务部蔬菜类价格环比走势，显示菜价受天气影响波动，但未来趋稳。
• 图4：主要工业品价格环比增速，显示工业品价格波动明显，黑色金属回落，有色金属回升。
• 图5：十大城市商品房成交及可售套数，显示楼市成交企稳，但恢复乏力。
• 图6：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率，显示人民币走强，受内外因素影响。
• 图7：人行资金回笼/投放，显示央行流动性投放力度加大。
• 图8：shibor走势，显示资金成本小幅回升。
• 图9：银行间回购利率走势，显示资金面前紧后松。
• 图10：国债收益率，显示收益率整体上行。
• 图11：国开债收益率，显示国开债收益率同步上行。
• 图12：现券成交量，显示市场交易活跃度下降。
• 图13：国债期限利差，显示利差走阔。
• 图14：金融债期限利差，显示利差继续扩大。

总结

当前经济基本面稳中向好，但债市受多重因素压制，收益率持续上行，长端利率创新高。央行通过逆回购和MLF操作维持流动性，但整体仍偏紧。短期债市可能因降准预期出现修复机会，但长期压力犹存。监管政策持续强化，资管业务规范推进，市场情绪偏弱，债市仍需警惕政策和利率的双重压力。