20210602-中国银河-军工行业动态报告_建党百年将至_军工不会缺席_27页_3mb

军工行业研究报告总结

核心内容

行业催化剂与投资窗口

• 建党百年即将到来，军工行业催化剂增多，市场风险偏好提升，叠加行业高景气和估值修复需求，军工板块投资窗口有望再度打开。
• 美2022财年国防预算达7530亿美元，创历史新高，其中研发预算增加至1120亿美元，同时强调提升核武器和战略核打击能力，预示全球军备竞赛将升级。

2020-2021年行业业绩

• 2020年军工板块营收增长11.5%，归母净利增长24.9%。
• 2021Q1军工板块营收增长51.5%，归母净利增长223.2%，增长符合预期。
• 预计2021年全年收入和归母净利增速分别约为15%和28%。

主要观点

行业增长与改革

• 军工行业增长进入快车道，受益于军品装备放量增长和行业高景气度持续。
• “十四五”国防预算增长确定性较强，2021年中国军费预算增长6.8%，高于GDP增速，显示出我国对国防建设的重视。
• 军工改革预期升温，包括国企改革、科研院所改制、资产证券化等，将助力行业发展。

卫星互联网投资机遇

• 卫星互联网被列入新基建，预计2021年将迎来新进展。
• 全球未连接市场约30亿人，卫星通信成为开拓新市场的重要手段。
• “星链”计划接近应用，将为全球提供高速网络服务，预计成本可降低至基站建设的1%。
• 我国低轨卫星通信建设加快，航天科技和航天科工启动“鸿雁”和“虹云”星座计划，其他企业如银河航天也积极参与。

军工行业估值与投资建议

• 军工板块估值已突破中枢，PE（TTM）约为56x，处于行业中枢水平。
• 基金持仓占比下降，但军工板块仍处于超配状态，机构投资者对军工板块的配置热情有望回升。
• 投资建议：优选赛道，自下而上精选个股，推荐估值和成长兼备的标的，包括中航沈飞、紫光国微、七一二、北摩高科、新雷能、高德红外和中航电测等。

关键信息

行业现状

• 截至2021年5月28日，A股共有119家涉军上市公司，占A股总市值的2.53%。
• 军工板块估值分位数为57.8%，空间尚存。
• 军工行业具有逆周期属性和高确定成长性，主要收入来源于国家军费支出。

改革与政策

• 混合所有制改革持续推进，军工集团资产证券化率提升。
• 科研院所改制有望提速，2021年剩余40家研究所改制方案有望获批。
• 军转民政策即将出台，推动国防科技成果转化，提升科研人员价值。

问题与对策

• 装备采购费占比低，有提升空间。
• 国内军工主机厂盈利能力长期处于低位，需建立以竞争为核心的采购机制。
• 资产证券化率偏低，限制盈利能力，需加快优质资产注入。

投资策略与推荐组合

短期策略

• 军工板块经历回撤，当前估值和业绩增速剪刀差有所收敛，投资窗口有望再度打开。
• 推荐估值与成长兼备的个股，如中航沈飞、紫光国微、七一二等。

6月份推荐组合

风险提示

• “十四五”规划和军工改革不及预期的风险。

附录

图表目录

• 图1：中国历年国防预算情况
• 图2：各国国防预算的GDP占比情况
• 图3：军队建设的中长期目标
• 图4：世界互联网覆盖率
• 图5：“星链”单星覆盖范围
• 图6：“星链”组网示意图
• 图9：卫星产业链产值占比
• 图10：混合所有制改革进程
• 图11：装备市场主体结构演变
• 图12：“十三五”期间十大军工集团资产证券化率数据
• 图13：科研院所改制进度猜想
• 图14：我国十大军工集团的历史沿革
• 图15：军工行业上市公司数量与A股市值占比情况
• 图16：军工板块估值PE（TTM）走势情况
• 图17：中信各行业PE估值分位数情况
• 图18：基金军工持仓占比与军工指数走势对比
• 图19：基金军工持仓集中度变化与军工指数走势对比
• 图20：军工板块超配比例变化与军工指数走势对比
• 图21：推荐组合21年年初至今的表现

表格目录

• 表1：当前国际主要低轨通信卫星计划
• 表2：Starlink第一阶段发射计划
• 表3：国内推出的低轨卫星计划
• 表4：2020和2021年两会工作报告相关陈述对比
• 表5：我国装备市场结构划分
• 表6：2021Q1前二十大军工持股股票持股变化情况
• 表7：军工行业5月份推荐组合及推荐理由
• 表8：军工行业6月份推荐组合及推荐理由