军工行业动态报告：迎两会，军工从不缺席-20210301-银河证券-37页_2mb

军工行业研究报告总结

核心内容

行业基本面与政策支持

• 军费增长确定性强：2020年中央本级国防军费预算约为12683.07亿元，同比增长6.6%，过去十年复合增速约9.37%。军费GDP占比约1.3%，远低于美国和俄罗斯，未来增长空间较大。
• 行业景气度持续向好：2020Q3军工板块营收和归母净利润同比增速显著提升，分别为20.16%和71.79%。板块整体业绩加速改善，盈利能力和增长潜力逐步释放。
• 产业链景气度有望持续：2020Q3上游电子元器件企业营收和归母净利润同比增速分别为42.05%和93.70%，显著高于行业平均水平，预示后期行业景气度将向中下游传导。

国有资本加持与改革推进

• 国有资本强化支持：国资委表示将加大对国防军工等领域的投入，推动国有资本向关键行业集中，大飞机、智能装备、卫星互联网等有望受益。
• 国企改革加速进行：2021年2月中国普天无偿划转至中国电科，标志着军工集团重组的进一步推进。未来三年，军工国企改革将深化，合并重组有望持续加速。
• 资产证券化率提升：军工集团资产证券化率在50%以上者有4家，其中中国航天科技集团和航天科工集团资产证券化率低于30%。随着改革推进，优质资产注入预期增强。

投资策略与推荐标的

• 兼顾估值与成长：军工行业估值分位数约63%，具备向上空间。推荐三类资产：
  • 稀缺性核心资产：航发动力、中航沈飞、中国卫星。
  • 确定性高成长资产：鸿远电子、中简科技、七一二、北摩高科、火炬电子。
  • 估值匹配成长的资产：中航机电、中航光电、大立科技。
• “两会”日历效应：过去五年中，两会前板块超额收益胜率高于两会后，建议关注大飞机、卫星互联网、军工国企改革等主线。

主要观点

行业发展趋势

• “十四五”规划推动行业发展：国防预算增长和军工改革将为行业带来长期利好，尤其在信息化、智能化装备列装方面。
• 卫星互联网作为新基建的重要组成部分：被列入新基建范畴，2021年有望迎来实质性进展，中国航天科技和科工集团启动“鸿雁”和“虹云”星座计划，预计带动超千亿元产值。

行业挑战

• 装备采购费用占比偏低：目前约33%，低于美国32%的水平，仍有提升空间。
• 盈利能力受限：国内军工主机厂盈利能力长期处于低位，受成本加成政策影响。
• 资产证券化率低：限制了上市公司的资产规模和盈利能力，改革仍需持续推进。

关键信息

市场表现与投资分析

• 涉军上市公司数量与市值：截至2021年2月28日，共有99家涉军上市公司，占A股总市值约2.56%。
• 基金持仓提升：2020Q4基金军工持仓占比提升至2.4%，持仓集中度提升至68.1%，机构对军工板块关注度提升。
• 军工板块估值突破中枢：军工板块TTM估值约为65倍，已突破历史估值中枢57倍，但仍具备上行空间。

改革与政策影响

• 股权激励政策完善：有助于提升军工央企上市公司经营效率，激发员工积极性。
• 再融资新规出台：提升军工行业融资能力，推动企业可持续发展。
• 科研所改制提速：预计2021年剩余40家科研院所改制方案将获批，加速资产证券化进程。

投资建议

• 短期关注：两会前后主题投资机会，如大飞机、卫星互联网、军工国企改革等。
• 中期布局：行业估值分位数63%，仍有较大提升空间，可关注优质成长股。
• 长期看好：国防实力与经济实力匹配，军工行业景气度将持续，具备长期投资价值。

风险提示

• “十四五”规划与军工改革不及预期：可能影响行业增长和资产注入进度。
• 政策执行力度与市场环境变化：可能对军工行业的发展产生不确定性影响。

附录：重点公司与行业对比

• 国内外军工行业估值对比：军工行业高估值具有合理性，主要基于逆周期属性、资产注入预期和改革红利。
• 重点公司表现：航发动力、中航沈飞、中国卫星、鸿远电子、中简科技、七一二、北摩高科、火炬电子等公司表现突出。

总结

军工行业在“十四五”规划背景下，基本面持续向好，政策支持力度加大，特别是国有资本的强力加持和国企改革的持续推进，为行业带来新的增长机遇。同时，卫星互联网作为新基建的重要组成部分，有望成为新的投资热点。虽然行业面临装备采购费占比低、盈利能力弱、资产证券化率低等挑战，但通过改革和政策支持，有望逐步改善。在资本市场中，军工板块估值已突破历史中枢，具备长期投资价值。建议投资者关注稀缺性核心资产和优质成长标的，把握行业结构性机会。